На мировых рынках проблемы с ликвидностью активов

Народный рейтинг брокеров бинарных опционов на русском языке:
  • FinMax
    FinMax

    Бонусы для новых трейдеров до 10 000$!

  • BINARIUM
    BINARIUM

    Огромный раздел по обучению. Бесплатные прогнозы и стратегии!


Содержание

На мировых рынках проблемы с ликвидностью активов

Экономические науки/1. Банки и банковская система

Котлярова С.В. , Семенов А.А.

Донецкий национальный университет

экономики и торговли имени Михаила Туган-Барановского

Проблемы и перспективы управления международной ликвидностью и официальными резервными активами

В условиях глобализации мировой экономики регулирование международной ликвидности при­обретает новый смысл. Управление официальны­ми резервными активами не только становится важнейшей макроэкономической задачей государ­ственного регулирования, но и выходит на между­народный уровень. Эксперты все чаще выражают озабоченность по поводу стремительного роста мировых официаль­ных резервных активов. Осложняет ситуацию вы­сокая концентрация международных резервов у небольшой группы стран, а также консервативные стратегии управления ими, которых придерживается большинство центральных банков. В связи с этим целью статьи является выявление проблем и перспектив управления в современных условиях международной ликвидностью и официальными валютными резервами.

По данным информационно-аналитического агентства Bloomberg , на конец 2006 года общая сум­ма официальных резервных активов в мировой экономике превысила 4,8 трлн. долл., что означа­ет почти трехкратный рост по сравнению с кон­цом 1994 года. Процесс накопления международных резервов в этот период характеризовался некото­рыми особенностями. С 2002 по 2005 год прирост официальных резервных активов превысил 90%, что почти в три раза выше, чем за 1999-2001 гг., одна­ко значительная его часть приходилась на Юго-Восточную Азию. Также важно отметить, что страны-экспортеры нефти сформировали груп­пу нетто-экспортеров капитала, управляющих активами не только в традиционной форме меж­дународных резервов, но и в виде специальных инвестиционных фондов.

Основу такого беспрецедентного роста офи­циальных резервных активов, помимо роста цен на нефть, составляют следующие факторы. По­сле финансовых кризисов 1990-х годов и начала 2000 года для многих развивающихся стран накопле­ние больших объемов международных резервных активов воспринимается как инструмент преду­преждения кризисных ситуаций. Накопление международных резервов с целью регулирования валютного курса становится промежуточной за­дачей в рамках реализации конечной цели –обеспечения возможности противостоять рас­пространению глобальных финансовых и ва­лютных кризисов. Это объясняет, почему ожида­ния снижения общего объема международных ре­зервов в результате постепенного перехода к плавающим валютным курсам не оправдались и прирост этого показателя продолжает оставаться высоким.

Лучшие брокеры бинарных опционов за 2020 год:
  • FinMax
    FinMax

    Бонусы для новых трейдеров до 10 000$!

  • BINARIUM
    BINARIUM

    Огромный раздел по обучению. Бесплатные прогнозы и стратегии!

Восстановление экономик развивающихся стран, пострадавших от кризиса, происходило за счет увеличения объемов экспорта, которому способствовала привязка национальных валют де-юре и де-факто к доллару. К 2006 году в развива­ющихся странах концентрировалось порядка 2/3 мировых резервов по сравнению с 30% в нача­ле 70-х годов XX века. Общая сумма международных резервов развитых стран с ликвидными и диверсифицированными финансовыми рынками оста­лась на уровне 500 млрд. долл., практически не изменившись по сравнению с началом 1990-х го­дов.

Что касается накопления существенных объе­мов международных резервов у стран-экспорте­ров нефти, то эта тенденция затронула главным образом Россию, Алжир и Нигерию. Важно отме­тить, что МВФ не учитывает в качестве официальных резервных активов их накопление в виде специальных «нефтяных фондов». Специальные инвестиционные фонды, в той или иной форме созданные за счет сверхдоходов от экспорта неф­ти, есть в Венесуэле, Кувейте, Омане, Норвегии и России.

Сохранение высоких темпов накопления офи­циальных резервных активов несет в себе боль­шой кризисный потенциал, в том числе в перспективе – увеличение инфляционного давления, избыточных инвестиций, и, соответственно, возникновение переоцененных активов, трудно­сти в реализации денежно-кредитной политики. С этим уже столкнулись КНР, Южная Корея, Ин­дия и другие страны.

Решением проблемы накопления избыточных официальных резервных активов в составе меж­дународной ликвидности может стать их диверсификация, которая в конце XX века стала одной из важ­нейших тенденций в рамках этого процесса. Центральные банки расширяют спектр инвестиционных ин­струментов, входящих в состав международных резервов, а также увеличивают среднюю дюрацию активов. Другой важной тенденцией стало выделение из состава международных резервов специальных фондов, управляя которыми органы денежно-кредитного регулирования преследуют цели, отличные от традиционных целей управле­ния официальными резервными активами (глав­ным образом увеличение доходности).

При этом инвестиционные фонды не обязательно создаются за счет доходов от экспорта нефти. Из официальных резервных активов КНР около 60 млрд. долл. передано трем крупнейшим банкам, находящимся в собственности государ­ства, с целью увеличения их собственного капита­ла и последующей приватизации. Около 15 млрд. долл. перечислено банкам Тайваня для осуществ­ления местных инвестиционных проектов.

Пока сложно оценить эффективность такой модели разделения международных резервов, особенно с точки зрения взаимосвязей между курсом нацио­нальной валюты и финансовой политикой госу­дарства, целями экономической политики на мак­ро- и микроуровнях, а также управлением центральными банками ликвидными активами с низким уровнем риска и долгосрочными актива­ми, нацеленными на увеличение прибыли, на уровне специально созданных фондов.

Проблема диверсификации международных резервов актуальна в свете высокой концентра­ции активов у небольшой группы стран, а также особенностей их географического распределе­ния. Операции по покупке и продаже облигаций, проводимые крупными держателями резервных активов, приводят к изменению уровней доходно­сти на мировых рынках облигаций. Согласно ис­следованиям Банка международных расчетов, приобретение Банком Японии казначейских об­лигаций в период активных интервенций привело к падению доходности трехлетних казначейских облигаций США примерно на 65 базисных пунк­тов. Этот вывод подтверждается эмпирическими наблюдениями – в активах центральных банков, являющихся наиболее консервативными инве­сторами, сконцентрированы существенные объе­мы казначейских облигаций, главным образом США.

Один из путей решения намеченного комплекса проблем заключается в диверсификации официальных резервных активов по принципу валют, входящих в их состав, а также инвестиционных инструментов.

Сегодня основными резервными валютами являются доллар, евро, английский фунт стерлингов, японская иена и швейцарский франк. Практика показывает, что мотивация центральных банков при включении той или иной валюты в состав резервных активов может быть самой разнообразной. В Бразилии, например, международные резервы номинированы в трех основных валютах – долларе, евро и японской иене, т.к. именно в них номинирован внешний долг страны. Практика привязки валютной структуры активов к структуре внешнего долга очень распространена. В Южной Корее операционная часть валютных резервов, состоящая из наиболее ликвидных инструментов, т.е. относящаяся к денежному рынку, полностью номинирована в долларах, а структура инвестиционной части зависит от того, в каких валютах номинирован внешний долг и приводятся платежи по текущему балансу, а также от соотношения валют на мировом рынке.

Официальные резервные активы Чехии номинированы в долларах и евро. Их соотношение определяется исходя из наблюдений за доходностью финансовых вложений на рынках США и Евросоюза, движения обменных курсов и других факторов, таких как ситуация на национальном валютном рынке, где евро/чешская крона – самая торгуемая пара валют.

Центральный банк Чили использует в подсчетах структуру внешнего долга, выплат, планируемых на предстоящий год, дефицита (или профицита) внешнеторгового баланса, а также математические оптимизационные модели. Соотношение резервных валют Банка Колумбии определяется как скользящая средняя валютной структуры дефицитов и профицитов торгового баланса за три года, используются оптимизационные модели. Построением таких моделей занимаются также в Банке Новой Зеландии. Валютное управление Гонконга применяет их для определения соотношения активов наравне с традиционными методами, такими как анализ долгосрочной доходности и показателей риска отдельных валют с целью поддержания активов в долларах на уровне, достаточном для действующего механизма обеспечения денежной эмиссии.

Лишь небольшое число стран активно использует различные оптимизационные модели для подсчета валютного соотношения международных резервов. Однако именно этот метод повышает эффективность процесса включения валют в состав международных резервов, а также их становления в качестве резервных валют. Это очень важно для гармоничного развития мировой финансовой системы, особенно в условиях глобализации.

Т.о., можно сделать ряд выводов о будущем развитии управления официальными резервными активами и, соответственно, регулировании международной валютной ликвидности.

1) В условиях беспрецедентного роста активов в управлении центральных банков возникают вопросы об их оптимальном уровне и возможности снижения альтернативных затрат на их формирование. Одним из направлений решения проблемы концентрации большого объема активов у небольшой группы стран может стать выделение специаль­ных инвестиционных фондов, придерживающих­ся рыночных стратегий, направленных, прежде всего, на получение прибыли.

2) Валютная диверсификация имеет определен­ные перспективы в рамках отдельных инвестици­онных фондов, то есть когда приоритетное значе­ние приобретают факторы доходности и рыноч­ные характеристики валют. Для центральных банков ключевую роль играют цели денежно-кредитной политики и обеспечения макроэконо­мической стабильности, а следовательно, валют­ная структура активов будет зависеть, прежде всего, от таких факторов, как структура внешней задолженности и текущих платежей, география торговых связей.

3) Важным и перспективным на­правлением станет активное использование опти­мизационных моделей, адаптированных к экономи­ческим реалиям отдельных стран. Ряд центральных банков уже объявил о применении моделирова­ния, однако оно продолжает оставаться подчи­ненным по отношению к традиционным мето­дам формирования резервных активов.

4) Для резервов, входящих в состав специальных инвестиционных фондов, о которых шла речь вы­ше, а также непосредственно для активов в соста­ве международных резервов актуальна диверси­фикация официальных резервных активов при снижении допустимых порогов рыночного и кре­дитного рисков, т.е. приобретения облигаций с более высокими сроками погашения и облигаций эмитентов, не наделенных в прямом или кос­венном виде государственной гарантией. По мере реализации этих тенденций потребуется усложне­ние и повышение общего уровня процедур кон­троля за рисками. Такое развитие управления международными резервами способно повысить его эффективность, компенсировать дисбалансы на мировом финансовом рынке и предотвратить кризисные ситуации.

1. Фаненко М. Международная ликвидность и диверсификация официальных резервных активов //Мировая экономика и международные отношения. – 2007. – №6. – С. 54-61.

На мировых рынках проблемы с ликвидностью активов

В этой связи необходимо ответить на достаточно явный и весомый вопрос: что, по сути, изменилось в функционировании финансовых систем? [6]. Для ответа на поставленный вопрос необходимо всё-таки рассмотреть процесс глобализации и его основные тенденции.

Таким образом, можно обозначить основные тенденции, связанные с процессом глобализации и важные с точки зрения управления риском ликвидности. Они вкратце представляются следующими:

  1. В мире происходит глобальная интеграция национальных финансовых рынков, интересов инвесторов и заёмщиков в единый глобальный рынок. При этом наблюдается рост как объемов операций на рынке, так и возможностей самих рыночных механизмов.
  2. Наблюдается беспрепятственный перевод капитала, который может оперативно перетекать с одного рынка на другой, вызывающий явное увеличение взаимозависимости рынков. Это обусловливает бóльшую рискованную составляющую на финансовых рынках.
  3. Явно видно нарастание процесса концентрации капитала в крупных финансовых институтах: например, прослеживается тенденция, при которой чем крупнее финансовый институт, тем быстрее он может увеличивать свои активы. Как следствие, мы можем наблюдать, что состояние рынков всё сильнее зависит от действий отдельных его участников.
  4. Видна тенденция по стиранию различий между финансовыми институтами, их деятельностью и ситуацией на рынках, на которых они работают, что приводит к усилению конкуренции между ними. В этой связи необходимо отметить, увеличение технических возможностей для переоценки и перераспределения финансового риска вместе с усиливающейся конкуренцией ведёт к усложнению стратегий поведения участников финансового рынка. В свою очередь, такие факты приводят к тому, что состояние финансового портфеля напрямую зависит от всё большего числа факторов рыночного риска [6].

Таким образом, одним из следствий вышеописанного процесса стал рост влияния рыночной ликвидности на риск портфеля. В частности, ответ на вопрос о том, насколько ликвидным представляется финансовый инструмент, всё чаще становится определяющим при выборе финансовых стратегий, а учёт риска ликвидности может кардинальным образом поменять оценку совокупного риска портфеля.[1]

В частности, недооценка ликвидности больших позиций, например, по производным финансовым инструментам, стала одной из главных причин банкротства известного инвестиционного фонда LongTermCapitalManagement (LTCM) в 1988 г [3]. Подобная ситуация наблюдалась на рынке и в более поздние годы [5]. Не исключением в этом ряду стала череда банкротств, «прокатившаяся» по рынку в результате финансово-экономического кризиса 2008-2009 гг. [1, P. 420].

Так в чем же собственно заключается проблема, связанная с ликвидностью рынков и финансовых инструментов? Почему изучением подобной серьёзной проблемы не занимались всерьез до последних событий?

По нашему мнению, дело в том, что почти все современные модели и методы оценки рыночного риска портфеля требуют в качестве исходных данных ввода значений цен активов, составляющих портфель, или значений рыночных параметров, от которых зависит стоимость портфеля, что на практике даёт не всегда корректный и правильный результат. Например, в качестве таких значений, как правило, используются усреднённые рыночные цены в какой-то момент времени, нередки случаи использования средних значений цен спроса и предложения, может быть также использована цена последней сделки.

Однако в то же время любой участник финансового рынка согласится с тем, что реальная цена каждой конкретной сделки в этом случае почти всегда будет отличаться от средней рыночной цены. Парадокс рассматриваемой ситуации будет заключаться в том, что на рынке не существует понятия «рыночная цена», т.е. в каждый момент времени есть цена спроса и цена предложения.[2] Например, при приобретении финансового актива мы вынуждены покупать его по цене предложения (askprice), а при продаже — передавать право собственности на актив по цене спроса (bidprice). Эта операция означает, что для большинства участников рынка цена реальной сделки с активом будет отличаться от средней рыночной цены. При этом данное отличие будет явно не в лучшую сторону.

Так, до тех пор пока ситуация стабильна и рынок находится в неком сбалансированном состоянии, издержки заключения сделки или, как их называют, транзакционные издержки не будут оказывать сильного влияния на риск портфеля, который при этом можно в достаточной мере точно оценить. При этом положение на рынке может в корне поменяться, когда, например, рынок выходит из состояния равновесия и на нём начинается паника и развивается кризисное явление[3]. В данной ситуации транзакционные издержки могут возрасти в десятки, а то и в сотни раз, как уже неоднократно было [8, P. 211].

К примеру, для проведения любой операции на рынке необходимым условием является наличие контрагента по сделке, который желал бы совершить противоположную операцию. Следовательно, все рыночные стратегии и модели исходят из этого простого допущения, что в любой момент времени найдётся контрагент для проведения требуемых операций. Бóльшую часть времени подобное допущение будет верно, однако, в случае возникновения кризиса на рынке оно может нарушаться. Например, если большинство участников рынка будет стремиться совершать сделки только в одном направлении, то вполне естественно возникнет вопрос нехватки контрагентов с противоположными намерениями. При этом если возникнет вопрос о необходимости заключения большого числа сделок, трудности могут многократно умножиться. В этом случае может возникнуть положение, при котором контрагентам придется потратить много времени в ожидании подходящей цены. Подвергаясь всё это время рыночному риску, участники могут понести неоправданные высокие транзакционные издержки вследствие возникновения риска ликвидности. Как известно, именно с этой проблемой столкнулись участники рынка и в 1997, 1998, 2001 гг. и, разумеется, подобная ситуация была налицо и во время финансово-экономического кризиса 2008-2009 гг. В общем и целом, в течение первых моментов наступления кризиса на российском фондовом рынке по большинству акций котировки на покупку просто отсутствовали, на рынке находились только продавцы [3].

Таким образом, учитывая дальнейшее развитие процесса интеграции рынков и их всё возрастающую взаимосвязь, резкие изменения ликвидности рынка стали появляться гораздо чаще, чем раньше, соответственно и как следствие возникла острая необходимость учета и анализа ликвидности рынка, в том числе учёта в конкретных моделях оценки риска.

В частности, в общем случае ликвидность рынка либо рыночного инструмента должна показывать, какое количество актива может быть продано в настоящий момент по приемлемой цене. Так, наиболее общее определение ликвидности рынка можно представить в следующем виде: ликвидный рынок — это рынок, на котором участники могут быстро заключать сделки большого объема без существенного влияния на изменение рыночной цены. Ликвидность рынка можно охарактеризовать множеством различных параметров, например, таких как ценовой спред (spread) — разность между ценами предложения и спроса, оборот торгов, физический объём сделок, количество и частота сделок, число участников рынка, разнородность участников, волатильность цены финансового актива и др. Именно по этой причине неудивительно, что, хотя большинство наблюдателей с лёгкостью скажут, ликвиден или нет конкретный рынок, формализовать их мнение будет на практике невозможно. Кроме того, не стоит забывать, что каждый рынок обязательно имеет свои уникальные особенности, и ликвидность двух рынков при одних и тех же условиях и показателях ликвидности может очень сильно отличаться [9, P. 732].

В частности, в своём исследовании мы пришли к значению того, что необходимо сформировать некие базисные аспекты ликвидности рынка, которые устраивали бы большинство участников рынка, были бы понятны им и сигнализировали бы о состоянии ликвидности рынка.

В этом случае нелишним будет опыт некоторых зарубежных финансовых институтов. В мае 1999 г. исследовательская группа при Комитете по глобальной финансовой системе (CommitteeontheGlobalFinancialSystem) под патронатом Банка международных расчётов (BankforInternationalSettlements) опубликовала отчёт об исследованиях различных аспектов ликвидности рынка [7]. Исследование ликвидности и его результаты позволяют нам определиться с теми параметрами, которые не только характеризуют ликвидность рынка, но и позволяют судить о возможном риске ликвидности на рынке.

Согласно предложенному отчёту, стандартный подход при исследовании ликвидности рынка состоит в её анализе по следующим критериям.

Вязкость (tightness) рынка показывает, как далеко отклоняется цена реальной сделки от средней рыночной цены. Естественным средством измерения вязкости рынка представляется величина ценового спреда.

Например, в зависимости от преследуемой цели можно измерить различные типы спреда, каждый из которых подчёркивает ту или иную грань ликвидности рынка. Проще всего измерить наблюдаемый спред — это разность между лучшими котировками на покупку и продажу финансового актива. В частности, данные по этому спреду могут сказать нам о величине минимальных транзакционных издержек при заключении сделки. Однако если объём заключаемой сделки превышает объём лучшей котировки, то реальный спред будет весомо отличаться от первоначального наблюдения [2]. Для того чтобы объективно оценить данное отличие, можно вычислить величину реализованного спреда как некую разность между средневзвешенными ценами сделок за какой-то промежуток времени, совершенных по цене предложения. Так, величина реализованного спреда будет показывать, насколько «тонким» и «прозрачным» будет являться рынок.

Следовательно, одним из самых точных показателей ликвидности рынка будет являться величина эффективного спреда, определяемая для каждого участника рынка в индивидуальном порядке. Она будет равна разнице между реальной ценой сделки и средней ценой рынка в момент заключения сделки. В данном случае необходимо отметить, что величина эффективного спреда будет зависеть не только от объёма сделки, но и от её направления. Например, при возникновении тенденции к росту цен на рынке следует ожидать, что эффективный спред при покупке актива будет больше, чем при продаже.

Другим не менее важным критерием ликвидности представляется глубина. Так, глубина (depth) рынка показывает активность его участников, объём торгов и оборот. Вся суть этой характеристики заключается в оценке потенциального объема спроса (предложения) на рынке. С целью измерения глубины рынка можно использовать величину максимального объёма сделки, не влияющего на изменение котировок, или количество/объём заявок на покупку (продажу), зарегистрированных в торговой системе в данный момент времени. Также косвенной характеристикой глубины рынка может служить отношение объёма торговли активом за данный период времени, взятый в отношении к общему обороту торговой системы, а также средний объём сделок. В общем и целом, для рассматриваемого момента времени можно построить зависимость потенциального объема заявок от уровня цен. В результате мы получим некое числовое значение, которое должно характеризовать рынок в том ракурсе, что чем более ликвиден рынок, тем больше должна быть его глубина и меньше волатильность цены в зависимости от объёма.

Еще одной не менее значимой характеристикой ликвидности представляется способность к восстановлению (resiliency) рынка, которая характеризуется временем, за которое исчезает колебание цены, вызванное совершением сделки, или устраняется дисбаланс между спросом и предложением.

Таким образом, в заключение необходимо отметить, что при всех положительных моментах при измерении ликвидности, а также риска ликвидности на финансовом рынке, основной проблемой всех вышеперечисленных показателей представляется постоянное отсутствие необходимых статистических корректных данных, что обусловлено сложностью их сбора. Более того, большинство указанных величин недоступно для прямого наблюдения и требует значительных усилий для сбора подобной информации. При этом все рассмотренные показатели обладают достаточно большой статичностью, что явно не прибавляет точности в получении информации. Следовательно, ликвидность и, как следствие, риск ликвидности следует измерять несколько другими методами и способами.

Рецензенты:

  • Иваницкий Виктор Павлович, доктор экономических наук, профессор, директор института финансов, ФГБОУ ВПО «Уральский государственный экономический университет», г. Екатеринбург.
  • Марамыгин Максим Сергеевич, доктор экономических наук, профессор, первый проректор, заведующий кафедрой финансовых рынков и банковского дела, ФГБОУ ВПО «Уральский государственный экономический университет», г. Екатеринбург.

[1] В данном случае автор ни в коем случае не настаивает на неком приоритете риска ликвидности по сравнению с другими видами риска. В статье лишь высказывается предположение, что риск ликвидности с позиции развития мировых финансовых рынков должен иметь очень большое значение.

[2] Высказываемое предположение о рыночной цене представляется довольно спорным моментом, но в любом случае, даже если мы и введем понятие рыночной цены, данное положение мы с лёгкостью можем разложить на две составляющие — цену спроса и цену предложения.

[3] В данном примере мы оставляем за рамками исследования настоящей статьи точное определение понятий стабильного состояния рынка и рыночного кризиса.

Проблемы с ликвидностью продолжат сотрясать мировые рынки

Популярное

Один из крупнейших в мире инвестиционных банков Morgan Stanley, наряду с другими финансовыми институтами, до сих пор не может оправиться от августовского кризиса кредитов уровня subprime, передает Reuters.

По итогам I квартала 2007-2008 финансового года, окончившегося 29 февраля с.г., чистая прибыль банка снизилась на 42% и составила 1,53 млрд долл. по сравнению с 2,66 млрд долл., полученными за аналогичный период годом ранее. Финансовый директор Morgan Stanley Кольм Келлехер отмечает, что в ближайшее время банку предстоит решить несколько сложных задач.

Также стоит отметить, что один из крупнейших в США банков по рыночной стоимости сократил свои позиции в области рисковых активов, накопил денежные средства и теперь надеется воспользоваться возможностями, которые открылись в результате происходящего на мировых рынках. «Положение Morgan Stanley сейчас позволяет банку воспользоваться представляющимися торговыми и инвестиционными возможностями», — добавил К.Келлехер.

Удержаться на плаву Morgan Stanley помогают и действия Федеральной резервной системы (ФРС) США, которая в начале недели сообщила о предоставлении брокерским компаниям беспрецедентного доступа к ликвидности за счет своего дисконтного окна. Этой возможностью уже воспользовались такие крупные инвестбанки как Goldman Sachs, Lehman Brothers и Morgan Stanley.

Однако, по мнению финансового директора Morgan Stanley, инвесторам не стоит расслабляться, поскольку проблемы с ликвидностью пока продолжат сотрясать мировые рынки. «В краткосрочной перспективе мы испытываем давление, связанное с оценками стоимости. Тем более, что мы уже столкнулись со снижением прибыли», — добавил он.

В то же время существует ряд факторов, благоприятных для инвестиций. «Фундаментальные корпоративные факторы до сих пор в хорошем состоянии, уровни наличных средств неплохие, а коэффициент использования заемных средств достаточно низкий. Создается ощущение, что ФРС полна решимости уберечь американскую экономику от продолжительной рецессии», — полагает Кольм Келлехер.


Упор на фундаментальные показатели и появление первых признаков улучшения состояния рынков могут говорить о том, что крупные банки с Уолл-стрит и хедж-фонды, возможно, в ближайшие месяцы будут выступать в качестве покупателей. Улучшение, в частности, может произойти в области рисковых корпоративных займов, предоставленных компаниям с большими долгами — эти инструменты в последнее время торговались с большим дисконтом из-за резкого сокращения спроса.

1.3 Современные проблемы управления ликвидностью

Современный мировой финансовый кризис, продолжающийся уже более полутора лет, стал, по мнению многих, наиболее тяжелым потрясением для глобальной экономики и финансов после Великой депрессии 1930-х годов. По сути, это первый полномасштабный кризис эпохи развитой финансовой глобализации, проверяющий на прочность все устои, принципы и институты сложившегося за последние десятилетия мирового финансового порядка. Зародившись весной 2007 г. в США на рынке ипотеки низкого качества, кризис достаточно Быстро охватил другие страны и сегменты глобального финансового рынка. Неплатежи по ипотечным, потребительским и корпоративным ссудам, падение рыночной стоимости ценных бумаг привели к огромным потерям финансовых институтов, общий размер которых в конце 2008 г. превысил 1 трлн долл. Целый ряд крупнейших американских и западноевропейских финансовых групп, чьи позиции казались незыблемыми, из-за понесенных убытков обанкротились, были поглощены конкурентами или национализированы, что кардинально изменило ландшафт мировой финансовой индустрии. Не менее драматичными последствиями кризиса стали резкое сужение ликвидности на рынках капитала, ускоренное падение национальных фондовых индексов, значительное усиление волатильности курсов резервных валют. Развивающиеся страны столкнулись с массовым выводом капитала иностранными инвесторами, что серьезно ухудшило ситуацию в их финансовом секторе. Для стабилизации финансовых рынков властями США, стран еврозоны и ряда развивающихся государств были предприняты беспрецедентные по своим масштабам меры, общая заявленная стоимость которых к 6,5-7 трлн долл. Основные усилия концентрировались на четырех направлениях: повышение уровня текущей ликвидности в национальной банковской системе, в том числе за счет значительного снижения ставки рефинансирования (так, ФРС в течение 2008 г. опустила учетную ставку 4% до 0-0,25% — самого низкого уровня с 1954 г., ЕЦБ — с 4,25% до 2,5%); предоставление государственной гарантийной поддержки по операциям финансовых институтов с целью преодоления кризиса доверия и активизации рынков капитала; выкуп у банков проблемных активов с низкой текущей ликвидностью для улучшения состояния их балансов и расширения возможностей кредитования экономики; осуществление бюджетных инвестиций в капитал системообразующих финансовых организаций. Эти меры позволили в конце 2008 г. несколько успокоить финансовые рынки. В целом кризис убедительно показал, что даже в наиболее либеральных экономиках государство сохраняет роль главного гаранта устойчивости национальной финансовой системы, вмешательство которого приобретает решающее значение в критических ситуациях, когда рынки утрачивают способность к самовосстановлению. По мере разрастания глобального финансового кризиса в 2008 г. усиливалось его негативное воздействие на мировую экономику. Резкое ухудшение условий финансирования корпоративного сектора и населения привело в большинстве стран к сокращению инвестиционной активности и потребительского спроса, снижению объемов производства, оборотов внутренней и внешней торговли и, в конечном итоге, существенному замедлению темпов экономического роста. При этом в США, Японии и крупнейших государствах ЕС уже со второго-третьего кварталов 2008 г. отмечается устойчивое падение ВВП, свидетельствующее о наступлении рецессии. По прогнозам, мировая конъюнктура в 2009 г. будет поддерживаться главным образом за счет ведущих развивающихся стран. Достижение ими темпов прироста ВВП на уровне 3-4% в год с учетом отрицательных показателей промышленно развитых стран будет, по мнению многих экспертов, способствовать дальнейшему смещению центра тяжести в мировой экономике в сторону развивающихся государств. Это, в свою очередь, делает еще более актуальным вопрос кардинального повышения роли этих государств в глобальном финансовом устройстве.

Нынешний кризис предельно четко обнажил ключевые проблемы мировой финансовой системы, связанные с гипертрофированными размерами рынков капитала, непрозрачностью многих инновационных финансовых инструментов, чрезмерно широким использованием заемных средств для совершения инвестиционных операций, способствующим надуванию спекулятивных «пузырей» на рынках кредитов и активов. Кроме того, как в очередной раз показал кризис, мощный генератор нестабильности для мировой экономики и финансов заложен уже в самой однополярной американоцентричной конфигурации современной финансовой системы. Только в начале XXI веке США стали источником двух финансовых кризисов, причем и в 2001 г., и в настоящее время они были спровоцированы проблемами в далеко не самых крупных сегментах американского рынка (акций интернет-компаний и ипотеки subprime). Появление новых «пузырей» и пирамид в финансовом секторе США, представляющих опасность для других стран, весьма вероятно, тем более, что этому способствует сама англосаксонская модель ведения бизнеса — агрессивная, ориентированная на максимизацию прибыли, в том числе за счет масштабных спекуляций с использованием последних достижений финансовой инженерии.

Устранение накопившихся дисбалансов и повышение стабильности мировой финансовой системы требует, по мнению большинства ведущих политиков и экспертов, кардинального реформирования ее внутренней в себя базовые принципы, правила и международные институты, определяющие общие механизмы функционирования рынков капитала. Существующая архитектура, сформировавшаяся в послевоенные годы, в значительной степени исчерпала свои возможности и не способна давать адекватные ответы на вызовы, предъявляемые современной глобальной экономикой. Несмотря, однако, на широко декларируемое понимание необходимости преобразований, они, очевидно, не будут легкими. Во-первых, слишком сложен сам предмет реформирования — мировая финансовая система, во-вторых, интересы слишком многих влиятельных сторон затрагивают возможные перемены. В этой связи можно с уверенностью предположить, что в ближайшие годы перестройка международных финансов будет носить постепенный, эволюционный характер, быстрого принятия радикальных мер («нового Бреттон- Вудса»), полностью переформатирующих финансовую систему, ожидать не следует.

Основные усилия по реформированию финансовой индустрии, скорее всего, будут направлены на укрепление национального и международного регулирования рынков капитала. По общему мнению, существующая практика регулирования заметно отстала от стремительно развивавшихся в последнее время финансовых технологий и нуждается в серьезной модернизации. Ее основные направления намечены в итоговой Декларации саммита «группы двадцати» ведущих стран мира. К ним относятся, в частности, ужесточение требований к определению достаточности собственного капитала и ликвидности банков; разработка единых глобальных стандартов бухгалтерской отчетности с целью повышения транспарентности финансовых рынков; развитие макропруденциального регулирования и надзора в финансовом секторе, направленного на предотвращение появления системных рисков, связанных с переоценкой недвижимости, акций и иных ключевых видов активов; усиление регулирования рынков финансовых деривативов, операций хедж-фондов и фондов прямых инвестиций; перестройка деятельности рейтинговых агентств; пересмотр практики вознаграждения топ-менеджеров финансовых институтов. В рамках модернизации глобальной финансовой архитектуры планируется также проведение реформы основных международных финансовых организаций, которая позволила бы значительно расширить их возможности по противодействию кризисным ситуациям. С этой целью предполагается, в частности, перестроить систему управления этими учреждениями, существенно повысив в ней роль крупнейших развивающихся стран. Эта мера заметно повысила бы эффективность и легитимность работы международных институтов и одновременно дала бы возможность развивающимся государствам, включая Россию, последовательно продвигать свои интересы при определении путей реформирования мировых финансов, разработке новых стандартов функционирования рынков капитала, утверждении кредитной политики МВФ, Всемирного банка и других ключевых организаций. Глобальный кризис наглядно продемонстрировал, что, несмотря на очевидные экономические успехи России, ее позиции в мировой финансовой системе остаются непрочными. Сжатие глобальных рынков капитала привело к масштабному оттоку финансовых ресурсов за рубеж, дестабилизации внутреннего финансового рынка и девальвации рубля. Это весьма болезненно ударило по российской экономике: сократились объемы промышленного производства и инвестиций, ухудшилось финансовое положение предприятий и населения. Темпы прироста ВВП России в четвертом квартале 2008 г. снизились в два-три раза по сравнению с началом года, невысокие показатели роста прогнозируются и в 2009 г. Последствия кризиса могли бы оказаться еще более серьезными, если бы не своевременная реализация Правительством и Банком России масштабного пакета мер по поддержке финансового и реального секторов экономики общей стоимостью около 10 трлн руб. (более 20% ВВП), позволившая предотвратить коллапс национальной финансовой системы и сползание экономики в глубокую рецессию. В этой связи кардинальное укрепление позиций России в глобальной финансовой системе становится необходимым условием устойчивого развития национальной экономики в предстоящие годы. Решение этой стратегической задачи позволило бы обеспечить стабильный, независящий от состояния мировой конъюнктуры приток иностранных инвестиций в страну, сократить объемы бегства капитала, поднять доверие к отечественной валюте, и, в конечном итоге, сформировать надежную ресурсную базу для долгосрочного экономического роста.

Заметному усилению позиций России в мировых финансах способствовали бы, прежде всего, создание международного финансового центра в Москве и активизация процессов интернационализации рубля. Достижение этих целей предполагает осуществление широкого комплекса мер по таким ключевым направлениям, как развитие внутреннего рынка капиталов, стимулирование использования рубля во внешнеторговых расчетах России, формирование в стране финансово-банковских групп глобального уровня, способных на равных конкурировать с мировыми лидерами финансового бизнеса. Многие из этих мер могли бы дать не только долгосрочный, но и быстрый положительный эффект, ускорив выход России из кризиса. К ним относятся, в частности, организация рублевого экспортного кредитования иностранных покупателей отечественной машинно-технической продукции, а также размещение государственными институтами развития долговых ценных бумаг в России и за рубежом.

Значимую роль в обеспечении интересов России в глобальной финансовой сфере сыграло бы расширение внешней экспансии отечественных банков. Усиление их присутствия за рубежом содействовало бы активному привлечению иностранного капитала в Россию, созданию более комфортных условий для продвижения отечественных предприятий на зарубежные рынки, ускорению интернационализации рубля. Учитывая это, государство могло бы оказывать всестороннюю поддержку национальным банкам, инвестирующим в развитие заграничной сети, в том числе путем предоставления им кредитов и гарантий для приобретения долей участия в иностранных финансовых институтах. Такая поддержка была бы особенно своевременной сегодня, когда существенное снижение рыночной стоимости банковских активов, спровоцированное глобальным кризисом, значительно удешевило вхождение на финансовые рынки зарубежных стран. В настоящее время, когда идет подготовка реформы мировой финансовой системы, особую важность приобретает активизация работы России в рамках саммита «большой двадцатки», МВФ и других наиболее представительных международных организаций. Эти органы могли бы быть использованы как площадка для обсуждения наиболее актуальных для страны проблем. В частности, Россия совместно с другими развивающимися государствами, в том числе партнерами по БРИК и членами ОПЕК, могла бы выступить с инициативой, направленной на ограничение биржевой торговли беспоставочными товарными деривативами. Реализация данного предложения позволила бы сократить масштабы спекуляций на мировом сырьевом рынке, снизить волатильность цен на нефть и другие виды сырья, обеспечить стабильное поступление экспортной выручки в национальную экономику.

О ликвидности

глава подразделения по макроэкономической стратегии на глобальных рынках ВТБ Капитал

© Пресс-служба «ВТБ Капитал»

На последнем заседании FOMC было объявлено, что с 15 октября американский центробанк начнет осуществлять регулярные вливания ликвидности на рынок репо (60 млрд долл. в месяц), а также возобновит наращивание своего баланса в целях увеличения свободных резервов банков. Эти инициативы Федрезерва вызвали рост аппетита к риску, подтолкнув вверх котировки акций. Федрезерв явно намерен перейти к «двухуровневой» денежно-кредитной политике, предполагающей использование в качестве ее основного инструмента не только процентных ставок, но и баланса.

Предыдущее увеличение баланса ФРС было связано с реализацией нескольких программ количественного смягчения, последняя из которых завершилась в 2014 г. (QE1: 2009–2010 гг., QE2: 2010–2011 гг., QE3: 2012–2014 гг.). Проводившаяся в их рамках покупка долговых бумаг имела целью снижение доходностей облигаций, что, в свою очередь, должно было способствовать повышению аппетита инвесторов к риску. В результате осуществления этих программ баланс ФРС вырос с 0,8 трлн долл. (средний докризисный уровень) до максимальных 4,5 трлн долл.

По оценкам ФРБ Сент-Луиса, реализация программ количественного смягчения и использование практики заявлений о дальнейшем направлении денежно-кредитной политики (forward guidance) позволили в период с 2008 по 2013 гг. снизить доходность 10-летних казначейских облигаций США на 100–200 бп. Экономисты продолжают спорить о том, насколько полезными (или бесполезными) – прежде всего для реальной экономики – были программы количественного смягчения. Сторонники QE, естественно, всегда могут сказать, что без этих программ все было бы еще хуже.

Нынешнее расширение баланса ФРС – не в части активов, а в части обязательств – связано с желанием регулятора увеличить объем свободных резервов банков, который сократился из-за начатого в октябре 2020 г. количественного ужесточения. Оно также внесло свой вклад в образование дефицита ликвидности на рынке долларового репо, ставший очевидным 17 сентября, когда произошел резкий скачок ставок репо (ликвидность была доступна, но за нее нужно было платить). Однако возникновение этой проблемы было абсолютно предсказуемо, учитывая возросший объем размещения UST, обусловленный триллионным дефицитом бюджета США. Значительный размер долга и готовность к принятию слишком больших рисков могут лишь усиливать волатильность ставок фондирования на денежном рынке.

Кроме того, на прошлой неделе Федрезерв объявил о смягчении требований к ликвидности для работающих в США дочерних структур иностранных банков. Сохраняющаяся геополитическая неопределенность также может привести к сокращению долларовых балансов иностранных компаний и правительств. Можно ли считать это признанием наличия проблем с ликвидностью в некоторых крупнейших банках еврозоны? Чаще всего проблемы с ликвидностью являются признаком финансовой и экономической уязвимости.

На прошлой неделе МВФ предупредил о том, что в условиях резкого экономического спада объем корпоративного долга, по которому может быть объявлен дефолт, вырастет до 19 трлн долл. (40% от общего объема корпоративного долга восьми ведущих экономик). Количественное ужесточение представляет собой изъятие ликвидности с финансовых рынков (стоит отметить, что пик индекса MSCI World Equity пришелся на январь 2020 г., а индекс доллара достиг минимума в феврале 2020 г.).

Выбор редактора:  Прогноз для бинарных опционов Евро в паре с американским долларом

По мнению некоторых исследователей, в результате начатого в декабре 2015 г. повышения ставки по федеральным фондам, дополненного количественным ужесточением, Федрезерв мог непреднамеренно слишком сильно ужесточить денежно-кредитную политику. Помимо этого, как пишут некоторые комментаторы, спад в мировой экономике, особенно в таких чувствительных к ставкам кредитования отраслях, как жилищное строительство и производство автомобилей, был отчасти обусловлен замедлением роста денежной массы (свободных резервов) в связи с политикой Федрезерва, а также дефицитом долларовой ликвидности на денежных рынках в 2020–2020 гг.

Дефицит ликвидности показал несоответствие между индикативной ставкой по федеральным фондам и фактическими ставками на рынке репо, который служит источником долларового фондирования. В отличие от предыдущих программ количественного смягчения, дефицит ликвидности будет устраняться путем проведения на открытом рынке операций с краткосрочными казначейскими облигациями (T-bills). Так что председатель ФРС Джером Пауэлл, пожалуй, прав, говоря, что эти операции не являются количественным смягчением. Между тем предыдущие программы – если бы они превратились из временных в постоянные – могли привести к монетизации долга, тогда как текущая программа направлена на увеличение банковских резервов и поэтому создает инфляционные риски, которые реализуются, в случае если избыточные резервы начнут активно поступать в реальную экономику. Как Бен Бернанке отметил в своем докладе в 2009 г., количественное смягчение не ведет к ускорению инфляции, если свободные резервы остаются на счетах Федрезерва. Но в этом-то все и дело. Чтобы лучше понять, что происходит с инфляцией, следует смотреть на показатели роста денежной массы. Кстати, исходя из котировок инфляционных свопов на 5 лет через 5 лет, долгосрочные инфляционные ожидания несколько повысились по сравнению с минимумами начала октября.

Судя по всему, у Федрезерва нет четкого понимания того, какой уровень свободных резервов является оптимальным. Текущие меры монетарной политики – это в некоторой степени эксперимент. Однако регулятор, по-видимому, согласен с тем, что дефицит ликвидности стал прямым следствием перехода от количественного смягчения к количественному ужесточению. Независимо от формы, сути и цели текущего наращивания баланса, очевидно одно: «двухмерная» политика Федрезерва приобретает более нейтральный, если не более мягкий, характер.

Как это все влияет на перспективы глобальной экономики? Пока что, учитывая длительный процесс корректировки монетарной политики, можно говорить о том, что пройдет какое-то время, прежде чем позитивный эффект от улучшения уровня ликвидности и ожидаемых шагов ЕЦБ по монетарному стимулированию проявится в темпах роста мировой экономики. При этом определенное влияние на них, безусловно, оказывают и другие факторы, такие как рост протекционизма в мировой торговле и негативные последствия торгового конфликта между США и Китаем.

На этой неделе МВФ опубликует очередные экономические прогнозы, в которых наверняка напомнит инвесторам о рисках для мировой экономики и отставании инфляции в ведущих странах от целевых уровней. Никаких указаний на вероятность существенного восстановления глобальной экономики до 2020 г. на данный момент не наблюдается. В ближайшее время начнется публикация индексов PMI/ISM/ZEW/IFO за октябрь, по которым можно будет судить о стабилизации экономической активности либо ее отсутствии. Пока что центральной темой для рынков остается неопределенность в отношении исхода торгового спора между США и Китаем и финальных условий Брекзита. Все большее внимание также уделяется наращиванию бюджетных расходов как альтернативе инструментам монетарной политики, исчерпавшим лимит своей эффективности.

Между тем осуществленные Федрезервом вливания ликвидности оказали давление на индекс доллара, который на фоне начавшегося перетока инвестиций из защитных обратно в рисковые активы опустился ниже уровня 50-дневной скользящей средней. Ослабление доллара способствовало восстановлению индекса рынков акций развивающихся стран (MSCI EM Equity), а также не позволило доходности 10-летних казначейских обязательств США опуститься ниже 1,50%. За изменением в динамике доходностей гособлигаций, которые, как правило, первыми среди финансовых активов реагируют на приток ликвидности, обычно следуют подъем на рынке акций и снижение цен на золото.

Ликвидность рынка Форекс

Ликвидность – это способность актива переходить из номинальной в реальную стоимость в краткосрочной перспективе без необходимости снижения цены. Когда говорят о том, что рынок ликвиден, это означает, что здесь совершается много транзакций, и, следовательно, можно легко обменивать активы на деньги.

Степень ликвидности — это скорость, с которой актив можно продать или обменять на другой актив. Чем ликвиднее актив, тем быстрее его можно продать и, следовательно, снизить риск потери денежных средств до минимума.

Самый ликвидный рынок в мире

С развитием мировой торговли товарами рынок стал нуждаться в круглосуточном обмене валюты достаточно большого объема. Так появился валютный рынок Forex, который является самым ликвидным рынком в мире. Его ежедневный оборот измеряется в триллионах долларов.

Первоначально рынок Форекс служил только крупным учреждениям, которые могли совершать здесь обмен иностранных валют. Они использовали такую возможность в основном для операций хеджирования и спекуляций, то есть для заключения сделок с целью получения прибыли за счет разницы курса одной валюты по отношению к другой. Со временем к рынку Форекс присоединились индивидуальные инвесторы.

Таким образом, основными участниками этого рынка сегодня являются:

  • Банки
  • Брокеры
  • Корпорации (экспортеры/импортеры)
  • Центробанк США
  • Инвестиционные фонды
  • Индивидуальные инвесторы

Рынок Forex выступает в качестве поддержки международной системы обмена. Чем больше объем международного обмена, тем выше дневная волатильность и ликвидность той или иной валютной пары. Профессионалы предпочитают торговать основными валютными парами Форекс (евро по отношению к доллару США (EUR / USD) и доллар США по отношению к японскому доллару (USD/JPY)) из-за низких комиссий, а также из-за того, что большая волатильность, преобладающая в них, дает больше возможностей.

Классификация активов по степени их ликвидности

Классификация финансовых активов по степени ликвидности следующая:

  • Деньги в законном платежном средстве: монеты и векселя (они самые ликвидные из существующих, поскольку сами по себе являются деньгами, их можно просто обменять на другие товары).
  • Деньги в банках: депозиты до востребования, сбережения и срочные вклады.
  • Краткосрочный государственный долг: казначейские обязательства.
  • Векселя компаний: активы, выпущенные частными компаниями.
  • Долгосрочный государственный долг: казначейские обязательства.
  • Фиксированный доход: задолженность частных компаний.
  • Переменный доход: от акций до производных финансовых инструментов.

Расчет коэффициента ликвидности

Для компании или человека ликвидность – это способность выполнять свои обязательства в краткосрочной перспективе. Наиболее эффективный способ расчета коэффициента ликвидности компании состоит в том, чтобы разделить текущие активы (наиболее ликвидные ресурсы компании) между текущими обязательствами (краткосрочные долги компании). Если результат больше единицы, это означает, что предприятие способно погашать долги с той суммы денег, которая имеется на данный момент в распоряжении; результат меньше единицы, говорит о том, что предприятие не обладает достаточной ликвидностью для погашения своих долговых обязательств.

Пример ликвидности

Чтобы более подробно понять, что такое рыночная ликвидность, давайте рассмотрим это понятие на одном простом примере. Предположим, мы хотим купить стиральную машину. Ее стоимость составляет 500 евро. Самый быстрый и простой ресурс покупки такого товара – наличные деньги, поскольку их принимают в любом магазине. На втором месте находится оплата банковской картой. В большинстве магазинов этот способ расчета также доступен. Поэтому банковская карта по степени своей ликвидности находится на втором месте.

В том случае, когда нет наличных денег или средств на банковской карте, но есть акции на фондовом рынке, чтобы купить стиральную машину сначала нужно войти в рынок и продать имеющиеся акции, а затем пойти в магазин. Поэтому, хотя рынок акций довольно ликвиден, однако он уступает первым двум вариантам.

Если у покупателя, нацеленного на приобретение стиральной машины, нет денежных средств или какого-либо другого типа финансового актива, то ему придется продать основной актив (например, транспортное средство). Чтобы продать его по хорошей цене потребуется гораздо больше времени, и, следовательно, такой актив наименее ликвиден.

Станут ли проблемы у крупных банков началом нового кризиса

Крупные банки, преимущественно государственные, начали активно занимать деньги у Банка России с начала сентября — объемы задолженности тогда подскочили с пары десятков миллиардов рублей до нескольких сотен, а главным заемщиком выступил ВТБ. Повышение аппетита к заемным средствам у этого государственного банка аналитики связали с закрытием сделки по расформированию консорциума, который владел 19,5% акций «Роснефти» (в рамках этой сделки катарский суверенный фонд QIA выкупил 14,16% акций российской нефтяной компании у сингапурской QHG Oil Ventures, своем совместном предприятии с Glencore).

В двадцатых числах октября стало известно о резком росте задолженности банков перед регулятором под нерыночные активы — до отметки почти в 0,9 трлн рублей, что стало рекордом с января 2020 года. Объемы займов и их срочность (они, главным образом, короткие) указывали на нервный настрой крупных банков в преддверии обещанного объявления нового раунда американских санкций.

У банков был выбор: либо занимать относительно дорогую ликвидность у ЦБ (ставки доходили до 9,25 %), либо повысить ставки по вкладам. Банки выбрали ЦБ, так как фиксировать депозитные ставки в ситуации неопределенности означало бы набрать еще больше рисков. Важно отметить: кредиты берутся под нерыночные активы, поскольку рыночные — те же самые ОФЗ или иные ликвидные инструменты — уже перезаложены. Ситуация становится слишком рискованной.

Другая проблема, которая обозначилась в последние месяцы, — это отток клиентских вкладов. Эксперты называют его рекордным с памятного кризиса конца 2014 года. Причина оттока заключается в том, что клиенты ищут для своих капиталов более доходные гавани, а также снимают деньги на текущее потребление из-за продолжающейся стагнации доходов. Чтобы переломить негативный тренд, банку ВТБ в октябре текущего года пришлось дважды повышать ставки по долларовым вкладам, на сегодня они составляют 3,2–3,5% годовых. Сопоставимые ставки и у Россельхозбанка со Сбербанком. И это притом что еще летом ставки по долларовым депозитам едва ли превышали 0,5 %.

Повышая ставки по вкладам в иностранной валюте, банки, скорее всего, стремятся прекратить панику у клиентов, нежели решить свои текущие проблемы ликвидностью. Хотя последние имеют место, поскольку повышенный спрос на деньги регулятора наблюдается вот уже четвертый месяц подряд в периоды налоговых выплат. То есть мы имеем дело со систематической проблемой.

А ведь это происходит на фоне общего профицита ликвидности. Другими словами, у тех банков, что поменьше, денег больше. Это, в свою очередь, означает еще и никуда не исчезнувшую проблему доверия на российском денежном рынке, раз ликвидность на нем не перемещается свободно. Еще в конце этого лета Банк России оценивал, что общий профицит ликвидности вырастет к концу года до уровня в 4 трлн рублей, но потом скорректировал прогноз до 1,7-2,1 трлн рублей. Но даже в таком виде размер навеса ликвидности огромен и косвенно свидетельствует о другой хронической болезни российской экономики — отсутствии хороших заемщиков.

Другими словами, деньги есть, но вкладывать их особо некуда. Не стоит забывать и о том, что, помимо ставок по вкладам, в рост пошли ипотечные ставки, а это довольно быстро скажется на спросе на заемные деньги и приведет к охлаждению рынка недвижимости. В отсутствие других точек приложения инвестиций это будет означать, что навес ликвидности скорее имеет тенденцию к росту — вопреки ожиданиям Банка России.


Конечно, крупные госбанки и раньше сталкивались с дефицитом ликвидности, но теперь у них не осталось рыночных активов и они вынуждены привлекать деньги под залог нерыночных. Профицит ликвидности в системе распределен неравномерно, и механизмы для эффективного перераспределения, как и раньше, отсутствуют.

В пользу дальнейшего профицита ликвидности будет играть охлаждение конечного спроса. Рост депозитных ставок вытягивает средства с фондового рынка (проблема не банковская, но общеэкономическая). Ажиотажный спрос крупных банков на дорогую ликвидность сокращает их процентную маржу, обязательно скажется на прибыли и в конечном счете вынудит банки повышать ставки по кредитам. Итогом станет дополнительный фактор охлаждения конечного спроса.

Наконец, текущая ситуация в банковском секторе создает риски для курса рубля. Конечно, прямого влияния на курс российской валюты она не оказывает, но, c другой стороны, ЦБ не может не учитывать проблемы банковской системы при очередном решении по ключевой ставке. Кроме того, в Банке России считают, что ценовые ожидания предприятий все еще находятся на повышенном уровне, равно как и инфляционные ожидания населения. А еще сохраняется неопределенность относительно их будущей динамики.

Аналитики полагают, что на фоне высокой инфляции (выше 5,5% в первой половине следующего года) Банк России закладывает курс рубля на уровне 70 рублей за доллар (+6-7 % к текущему курсу). Таким образом, шансов на то, что курс российской валюты теперь ослабнет, к сожалению, больше, чем надежд на обратное. Но в этот раз курсовые ожидания накладываются на проблемы с ликвидностью у крупных госбанков, что в конечном итоге приведет к еще большим рискам для экономики, чем прежде.

Ликвидность на денежном и фондовом рынках в мировой экономике Текст научной статьи по специальности « Экономика и экономические науки»

Аннотация научной статьи по экономике и экономическим наукам, автор научной работы — Шпалтаков Владимир Петрович

The classicists and neoclassics did not see the person of the quip in phenomena of liquidity, supposing that market mechanism by means of competitive power it is enough effectively balances the flows of the money and goods, consumptions, savings and investment. In condition XX age position on the market of the money, the capital, good and labour changed. Presence monopoly undermine the ability a market to adjust the economic processes. Liquidity changed in serious problem, which we consider in given to article.

Похожие темы научных работ по экономике и экономическим наукам , автор научной работы — Шпалтаков Владимир Петрович,

Текст научной работы на тему «Ликвидность на денежном и фондовом рынках в мировой экономике»

ПРОБЛЕМЫ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ТЕОРИИ И ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВА

Вестник Омского университета. Серия «Экономика». 2008. № 1. С. 29-35.

© В.П. Шпалтаков, 2008 УДК336.74

ЛИКВИДНОСТЬ НА ДЕНЕЖНОМ И ФОНДОВОМ РЫНКАХ В МИРОВОЙ ЭКОНОМИКЕ

Омский государственный университет путей сообщения

The classicists and neoclassics did not see the person of the quip in phenomena of liquidity, supposing that market mechanism by means of competitive power it is enough effectively balances the flows of the money and goods, consumptions, savings and investment. In condition XX age position on the market of the money, the capital, good and labour changed. Presence monopoly undermine the ability a market to adjust the economic processes. Liquidity changed in serious problem, which we consider in given to article.

Проблема ликвидности выступает на передний план при анализе денежного и фондового рынков, поскольку там действует множество конкурентных сил, создающих условия неопределенности для хозяйствующих субъектов в результате частых изменений рыночной конъюнктуры. Следует учитывать и государственное воздействие на эти рынки, которое порой дестабилизирует на них ситуацию. Ликвидность — это способность реализации, продажи, превращения каких-либо ценностей (товаров, активов) в наличные деньги. Иначе говоря, под ликвидностью понимается возможность использования

денежных средств в качестве платежного средства и всеобщего средства обращения.

На протяжении XX в. (вплоть до 70-х гг.) золотые деньги постепенно заменились кредитно-бумажными деньгами. Бумажные деньги первоначально выступали как заместители и представители золота. Их ликвидность определялась реальным золотым обеспечением. В современных условиях кредитно-бумажные деньги утратили какую-либо связь с золотом. Они стали реально функционирующей формой денег. Об этом свидетельствуют данные таблицы 1 [1, с. 41].

Структура денежной массы в США, Великобритании и Франции, %

Показатели 1815 г. 1872 г. 1913 г. 197G г. 1985 г.

Золото 33 2S 1G — —

Серебро 34 13 3 — —

Банкнота и разменная монета 2б 32 19 2б 25

Текущие счета в банках б 27 б8 74 75

ВСЕГО 1GG 1GG 1GG 1GG 1GG

Теперь уже, как говорил М. Фридмен в «Монетарной истории Соединенных Штатов 18671960 гг.», хозяйство пляшет под дудку доллара. Долларовая валюта заменила золото в международных отношениях, она стала самой ликвидной из всех валют мира. В отличие от золота кредитно-бумажные деньги могут обесцениваться. Мерой их обесценения является рост товарных цен. Когда этот рост цен велик, ликвидность кредитных денег падает. В настоящее время повышение цен на нефть является более важным элементом

инфляции, чем рост цены золота. Широкое использование кредитно-бумажных денег сделало инфляцию обычным явлением рыночной экономики. Например, в России инфляция — постоянный элемент экономической жизни (около 10 % по официальной оценке). Поэтому ликвидность рублевой валюты гораздо ниже, чем долларовой или европейской, где практически отсутствует инфляция. Это показывают валютные курсы.

Некоторые ученые высказывали критические замечания относительно выпуска бумаж-

ных денег с принудительным курсом, полагая, что вмешательство государства в товарно-денежный оборот как бы уничтожает экономический закон, поскольку государство, как будто магической силой своего штемпеля, превращает бумажки в золото. И никто не может воспрепятствовать государству втиснуть в обращение произвольно большое число этих билетов и напечатать на них любые монетные названия. Ликвидность денег будет падать.

Этот взгляд был опровергнут видным германским ученым Р. Гильфирдингом. Он указал на то, что здесь сваливаются в одну кучу различные функции денег и различные виды денег: государственные бумажные деньги и кредитные деньги [2, с. 76]. Он полагал, что даже Д. Рикардо не избежал ошибки, смешивая законы государственных бумажных денег с законами денежного обращения вообще и с законами обращения банкнот (кредитных денег). Ошибка Д. Рикардо состояла в том, что законы, относящиеся к блокированной валюте (государственным бумажным деньгам), он безоговорочно переносил и на свободную валюту (кредитные деньги).

Нужно отметить, что бумажные деньги развиваются из функции средства обращения. Параллельно этому процессу на основе функции средства платежа развиваются кредитные деньги. Первоначально это долговые обязательства (векселя), которыми можно производить платежи. Далее деньгами становятся долговые обязательства банков — банкноты и, наконец, их обязательства в форме записей на счетах вкладчиков. Масса платежей в экономике производится банкнотами и путем безналичных расчетов (перевода денег в банке со счета одного клиента на счета другого). Бумажные деньги обычно выпускало государство, что явилось для него способом покрывать свои расходы по закупкам. Эти выпуски часто бывали избыточными, и поэтому

Классики и неоклассики не видели особой остроты в явлении ликвидности, полагая, что рыночный механизм с помощью конкурентных сил достаточно эффективно уравновешивает потоки

происходило обесценение бумажных денег. Ликвидность их падала. Кредитные деньги отражали реальный товарооборот, стоимость продаваемых товаров, поэтому они, как правило, были устойчивыми, отличались высокой ликвидностью. Они имели за собой не общественную, а частную гарантию, и поэтому всегда должна быть возможность обратить их в деньги, конвертабельность. Количество бумажных денег должно ограничиваться минимумом процесса обращения, так как меновой процесс между отдельными лицами еще не совершен. Количество же кредитных денег зависит единственно от суммы цен товаров, и это обусловливает функционирование денег в качестве средства платежа. При данном уровне цен это количество зависит исключительно от широты кредитных отношений, которая, в свою очередь, в высшей степени изменчива. Но так как они должны были быть постоянно конвертабельны, то они никогда не могут понизиться в своей стоимости по отношению и благодаря отношению к товарам.

Развитие кредитных отношений приводит к необходимости привлечения банками сбережений населения в виде вкладов под проценты. В результате наличные деньги накапливаются на банковских счетах. Так, по данным Банка России, в декабре 1996 г. денежная масса в нашей стране составила 288,3 млрд руб., в том числе 103, 8 млрд руб. — наличные деньги (или 36,1 %) и 184,5 млрд руб. — безналичные (63,9 %); в октябре 2006 г. масса денег равнялась 7 757,5 млрд руб., в том числе 2 400,8 млрд — наличные деньги (30,9 %) и 5 356,7 млрд руб. — безналичные (69,1 %) [6]. Денежная масса в России в 2001 г. составляла 18,9 % к ВВП (М2 — 15,8 %), а в 2006 г. она достигла 39,4 % к ВВП (М2 — 28,0 %) [3, с. 59]. О тенденции увеличения банковских депозитов свидетельствуют данные таблицы 2 [4, с. 3].

денег и товаров потребления, сбережения и инвестиции. В условиях ХХ в. положение на рынках денег, капиталов, благ и труда изменилось. Наличие монополий подорвало способность рын-

Показатели развития банковского бизнеса в России

Показатели На 1 января 2001 г. На 1 января 2006 г.

Активы, % к ВВП 32,3 45,0

Вклады населения, % к ВВП 5,9 12,7

Кредиты, всего, % к ВВП 11,6 25,2

Кредиты населению, % от активов 1,8 12,1

ка регулировать экономические процессы. Ликвидность превратилась в серьезную проблему. Именно поэтому Дж. Кейс формулирует свою теорию ликвидности в книге «Общая теория занятости, процента и денег». Теории ликвидности посвящены главы 13-15 [5, с. 156-197].

Рассматривая теорию нормы процента, Дж. Кейнс отмечает, что классическая школа объясняла норму процента взаимодействием между графиком предельной эффективности капитала и психологической склонностью к сбережению. Он полагает, что этих двух факторов недостаточно. Существует и другой — предпочтение ликвидности.

Дж. Кейнс говорит: когда индивиды определили, какую часть своего дохода они потратят на потребление и какую — на сбережение, им приходится дальше решать, в какой именно форме им держать свои сбережения и смогут ли они, если это будет необходимо, обратить неликвидную форму распоряжения каким-либо специфическим товаром в ликвидную форму распоряжения товарами вообще. Иначе говоря, нужно решить, какова степень предпочтения ликвидности их сбережения?

По мнению Кейнса, предпочтение ликвидности индивидуума задается графиком, который характеризует, какие количества своих ресурсов (оцененных в деньгах) данный индивидуум желает удерживать в форме денег в различных ситуациях.

Ошибка классической теории, по Дж. Кейнсу, заключалась в том, что она связывала норму процента с вознаграждением за сбережение или выжидание как таковое. В противоположность такому взгляду Дж. Кейнс определяет норму процента как вознаграждение за лишение денег и ликвидности на определенный период. Таким образом, норма процента в любое время, будучи вознаграждением за расставание с ликвидностью, есть мера нежелания со стороны тех, кто владеет деньгами, расставаться с непосредственным контролем над ними. Норма процента -это не «цена», уравновешивающая спрос на ресурсы для инвестиции и готовность воздержаться от текущего потребления. Это «цена», которая уравновешивает настойчивое желание удерживать богатство в форме наличных денег с находящимся в обращении количеством денег.

Исходя из этого, Кейнс приходит к выводу, что количество денег — это еще один фактор, который в соединении с предпочтением ликвидности определяет действительную норму процента в данных обстоятельствах. Предпочтение ликвидности выступает как тенденция, характеризующая функцию, или взаимосвязь потенци-

альных значений двух величин. Эта тенденция определяет количество денег, которое люди желают иметь на руках при данной норме процента, так что если г есть норма процента, М — количество денег и Ь — функция предпочтения ликвидности, то

Дж. Кейнс задает вопрос: почему существует предпочтение ликвидности? Ответ заключен в разделении денег как средства обращения и как «хранилища» богатства. Если смотреть на деньги с первой точки зрения, то ясно, что имеет смысл пожертвовать процентом ради сохранения ликвидности. При взгляде на деньги со второй точки зрения нужно учесть одно условие: неуверенность относительно будущей нормы процента. При этом предпочтение ликвидности определяется предположениями относительно будущей нормы процента, складывающейся под влиянием массовой психологии.

Индивиды, которые полагают, что будущие нормы окажутся выше значений, предполагаемых рынком, имеют основание держать наличные деньги, тогда как индивиды, чье мнение расходится с рынком в другую сторону, получат стимул занимать деньги на короткий срок с целью купить более долгосрочные обязательства. Рыночная оценка установится на уровне, при котором продажи «медведей» и покупки «быков» взаимно уравновесятся.

По мнению Кейнса, существуют три вида мотивов для того, чтобы людям требовалось иметь при себе денежную наличность.

Во-первых, трансакционный мотив, или мотив обращения, — потребность в наличных деньгах для текущих сделок потребительского или производственного характера. Эта потребность известна по Фишеру и Маршаллу. Поскольку между продажей своего товара и покупкой чужого сплошь и рядом имеет место разрыв во времени, рыночному субъекту постоянно требуется иметь при себе наличность. Нанимателям наличность нужна для выдачи зарплаты и пр. Общая сумма операционного спроса выражается уравнением Маршалла.

где М — объем денежной массы, Р — общий уровень цен на товары, К — коэффициент Маршалла, У — национальный доход.

Однако это неоклассическое представление не удовлетворяет Кейнса. Он говорит, что существуют еще два мотива предпочтения ликвидности.

Во-вторых, это мотив предосторожности, т. е. желание обеспечить в будущем возможность

распоряжаться определенной частью ресурсов в форме денежной наличности.

В-третьих, это спекулятивный мотив, т. е. намерение приберечь некоторый резерв, чтобы с выгодой воспользоваться лучшим по сравнению с рынком знанием того, что принесет будущее. Люди выжидают, когда понизится курс ценных бумаг, чтобы затем приобрести их. На этот случай они держат при себе наиболее ликвидное средство — наличные деньги.

По Кейнсу, курс ценных бумаг высок тогда, когда процентная ставка низкая. Как только последняя повысится, курс облигаций снизится. Таким образом, спекулятивная функция ликвидности Ь зависит от нормы процента 1. Чем ниже 1, тем меньше спрос на деньги с указанной целью. Стало быть, формулу Маршалла нужно дополнить спекулятивной функцией. Получится:

Избыток дохода над потреблением (сбережение) выражается не в форме наличности покупки ценных бумаг, или земли, или дома, а в форме наличности, которую держат про запас, чтобы быстро отреагировать на понижение курса ценных бумаг.

Такова, по Кейсу, функция ликвидности, она же — функция спроса на деньги. Новое здесь в том, что спрос на денежном рынке связан с нормой процента. Ни классики, ни неоклассики такой связи не предусматривали.

Из сказанного следует, что

ШЬ / а i Не можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

Имеется несколько разных причин, каждая из которых ведет к указанному результату.

Во-первых, когда норма процента падает, то весьма вероятно, что при прочих равных условиях больше денег будет поглощено в результате предпочтения ликвидности в связи с усилением трансакционного мотива.


Во вторых, каждое уменьшение нормы процента может привести к увеличению количества наличных денег, которые люди захотят удерживать, поскольку их точка зрения на будущие значения нормы процента отличается от преобладающей на рынке.

При этом надо учитывать, что существует такая ставка процента і*, ниже которой никому не интересно вкладывать наличность в ценные бумаги. Это называется ловушкой ликвидности.

Почему так? Потому что пока процентная ставка не поднимается выше 1*, наличность продолжает накапливаться в ожидании подъема процента.

В современных условиях ликвидность кредитных денег в значительной мере зависит от денежно-кредитной политики центрального банка, который взаимодействует с правительством страны. Он монопольно осуществляет эмиссию денег, организует их обращение и формирует денежные агрегаты. Во-первых, это деньги наличные, чековые вклады и вклады до востребования, обладающие наивысшей ликвидностью. Они могут быть пущены в обращение для покупки любых товаров и услуг мгновенно. Во-вторых, это «почти деньги», т. е. высоколиквидные финансовые активы, такие как бесчековые сберега-

тельные счета, срочные вклады и краткосрочные государственные ценные бумаги, которые хотя и не функционируют непосредственно как средство обращения, но могут легко и без риска финансовых потерь переводится в наличность или чековые счета. Срочные вклады становятся доступными вкладчику лишь по истечении определенного срока, на который заключен договор между вкладчиком и банком.

Повышение степени ликвидности денежных средств достигается в современном мире за счет использования электроники. Электронные переводы ускоряют инкассацию и платежи. Пластиковую карточку с магнитным кодом можно использовать для получения наличности, перевода средств с одного счета на другой, для оплаты векселей, одалживания средств и других операций. Эти операции могут производиться в финансовой организации, в электронном кассовом автомате, работающем 24 часа в сутки, в магазинах розничной торговли.

В развитии современной экономики важную роль играет фондовый рынок. Под фондами разумеются прежде всего ценные бумаги, являющиеся представителями денежных сумм, финансового (фиктивного) капитала. Ценные бумаги распадаются на две главные группы: во-первых, свидетельства на деньги, представляющие собой не что иное, как долговые обязательства. Вексель — главный представитель этой категории. Образуется рынок долговых ценных бумаг. Во-вторых, бумаги, которые позволяют получить долю собственности и соответствующий доход. Их главные представители: бумаги с фиксированным процентом — свидетельства государственного долга и облигации, а также бумаги, приносящие дивиденд, — акции.

Ценные бумаги обладают определенным набором характерных признаков, которые определяют, насколько ликвидны те или иные ценные бумаги. Эти признаки в разной степени привлекают владельцев денег при покупке ценных бумаг, часть которых продается быстро и выгодно (высоколиквидные), другие — с трудностями (низколиквидные). С точки зрения экономической сущности, ценные бумаги выступают как векселя, облигации, акции и др. Вексель -это кредит, который один производительный капиталист оказывает другому вместо платежа. Иначе говоря, вексель — это безусловное обязательство уплатить какому-то лицу определенную сумму денег в определенном месте в определенный срок. Пока вексель двигается среди предпринимателей, его ликвидность незначительная, так как велик риск неуплаты долга по векселю в результате банкротства векселедателя или по

другой причине. Однако капиталист, получивший вексель, может дисконтировать его в банке, и следовательно, теперь кредит предоставляется уже банком. И чем авторитетней и надежней банк, тем выше ликвидность векселей. Нужно учесть также, что векселя делятся на два вида: простые и переводные. В свою очередь, последние делятся на процентные и дисконтные. На процентные векселя начисляются проценты, а на дисконтные устанавливается скидка (дисконт) при передаче или продаже векселя. В настоящее время в России наибольшей популярностью среди промышленных и финансово-кредитных учреждений пользуются простые векселя (соло). Они и являются наиболее ликвидными. Это объясняется направлениями использования векселей: для привлечения банками свободных денежных средств, для кредитования, в качестве средства платежа.

Ликвидность облигаций зависит прежде всего от величины процентного дохода. В зависимости от выплаты процентного дохода можно выделить два типа облигаций: а) облигации с периодической выплатой процентного дохода (или купонные облигации) и б) бескупонные (или дисконтные) облигации, доход по которым образуется за счет разницы между ценой погашения облигации и эмиссионной ценой (выплачивается при погашении облигации). Более ликвидными являются купонные облигации, поскольку по ним легче подсчитывать процент и потому, что доход выплачивается регулярно, более надежно. Очевидно, что ликвидность облигации в первую очередь зависит от процентного дохода. Поскольку облигации преимущественно выпускает государство, то они считаются надежными и вполне обеспеченными доходами бюджета и резервами центрального банка, а потому вполне ликвидными, если только государство относится ответственно к своим обязательствам. Что касается российского государства, то оно часто отказывалось оплачивать свои облигационные займы, хотя последнее время ответственность за займы у него повысилась, так как бюджет с 1999 г. накачивается нефтедолларами, является профицитным, да и резервы растут. Золотовалютные резервы — это высоколиквидные финансовые активы, находящиеся в распоряжении Банка России и Министерства финансов. Они складываются из монетарного золота, специальных прав заимствования, резервных позиций в МВФ и иностранной валюты. В настоящее время 50 % валютной части резервов составляют доллары США, 40 % — евро, остальное — английские фунты и японские йены. В последние годы российские валютные

резервы возрастают по 55-60 млрд дол. в год. В январе 2007 г. золотовалютные резервы достигли в России 302,7 млрд дол. (в Китае — 1 трлн; Японии — 900 млрд дол.) [6].

Ликвидность акций. Акция — титул собственности, свидетельство о вкладе в уставный капитал акционерного общества, дает права на получение дохода — дивиденда. Ликвидность обыкновенных и привилегированных акций различается, так как они дают инвестору разные права. По сути, все дело в степени риска по доходу и вкладу. Правительство РФ может принять решение о выпуске «золотой акции», дающей право «вето» при принятии собранием акционеров стратегических решений. «Золотая акция» находится в государственной собственности. При продаже или отчуждении «золотой акции» по решению органа, выпустившего ее, она конвертирует в обыкновенную акцию, и особые права, предоставленные ее первому владельцу, прекращаются. Инвестор оценивает ликвидность акций в зависимости от ряда факторов: общего состояния экономики (подъем или упадок), состояния акционерного общества и перспектив его развития, величины прибыли общества и возможности его выплачивать своевременно дивиденды, роста капитализации акций на рынке ценных бумаг. Рост спроса на акции повышает цену и капитализацию акций, но одновременно и их доходность.

Оценивая акции с точки зрения доходности, оператор, действующий на западном фондовом рынке, разделяет их на ряд категорий: акции, обладающие высокой ликвидностью, по которым проходят активные сделки, позволяющие получить доход даже от небольшого колебания цен (эти акции носят название «гвоздь программы»); акции, являющиеся лидерами по росту курсовой стоимости, имеющие максимальную разницу между ценой покупки и продажи, называются «премиальными». Близки к ним по формированию дохода и «обаятельные» акции — акции молодых компаний, активно повышающиеся в цене. Следующую группу составляют акции, не имеющие колебания рыночных цен, и, следовательно, разница между покупной и продажной ценой акций меньше, чем в первой группе, однако их характеризует стабильный дивиденд. К таким операциям относятся: «центровые» — лидеры группы акций, «синие фишки» — акции мощных компаний, «акции второго эшелона» — принадлежат крупным, но достаточно молодым компаниям, «оборонительная акции» — акции крупных компаний с высокими инвестиционными качествами и стабильными дивидендами.

Приобретая акцию, инвестор рассчитывает не только на сегодняшний доход, но и на при-

рост курсовой стоимости и высокие дивиденды в будущем. Оправдать эти надежды позволяют «спящие акции» — неактивные, но обладающие большим потенциалом роста. Однако существуют неактивные акции, неликвидные, неинтересные с точки зрения инвестора. В России высоколиквидными являются акции Газпрома, нефтяных компаний (Сибнефть, ТНТ, Лукойл и др.), электроэнергетики, цветной и черной металлургии и некоторых других. Большинство же российских предприятий имеют низколиквидные или неликвидные акции.

Помимо основных видов ценных бумаг (векселей, облигаций, акций), на фондовом рынке обращаются и производные ценные бумаги. Деривативы (от лат. derivatus — производный) — это инструменты торговли финансовым риском, цены которых привязаны к другому финансовому или реальному активу. Деривативы выступают в форме контрактов (обязательств) купить или продать первичный актив. Возникают финансовые обязательства.

Финансовое обязательство — это любая обязанность по договору: поставить денежные средства или иной финансовый актив другой компании; обменять финансовый актив или финансовые обязательства с другой компанией; договор расчета, по которому будет или может быть произведен обмен собственными долевыми инструментами организации.

Среди производных ценных бумаг, имеющих в разных обстоятельствах определенную ликвидность, выделим фьючерсный, форвардный, и опционные контракты. Фьючерсный контракт означает обязательство купить на бирже в оговоренный срок по определенной цене первичный актив (например, облигации или акции). Вариантом фьючерсного контракта является форвардный контракт, который заключается на внебиржевом рынке. Ликвидность фьючерсного контракта обусловливается его биржевым характером и стандартизацией по всем параметрам, кроме цены. Стандартизация позволяет резко ускорять процесс заключения сделок, увеличивать количество заключаемых сделок, упрощать расчеты по сделкам, упрощать форму торговли. Форвардный контракт менее ликвиден, чем фьючерсный, так как гарантируется биржей, и потому в большей степени рисковый, хотя имеет достоинство быстрее реагировать (меняться) на потребности покупателя (продавца).

Опционный контракт — это стандартный биржевой договор на право купить или продать биржевой актив или фьючерсный контракт по цене исполнения до установленной даты с уплатой за это право определенной суммы денег,

называемой премией. Ликвидность опциона определяется высокой рентабельностью операций с этим контрактом, минимизацией риска для покупателя опциона, величиной премии при возможности получения значительной прибыли, многовариантностью выбора стратегий.

Ликвидность деривативов различается по срокам их действия на фондовом рынке: краткосрочные производные ценные бумаги до 1 года имеют меньший риск, чем долгосрочные, поэтому являются более ликвидными. Чтобы повысить ликвидность долгосрочных деривативов, применяются контракты не на конкретный вид активов, а сразу на ряд их видов, но таким образом, чтобы общая номинальная стоимость любой комбинации этих активов равнялась бы стоимости контракта, приносящей установленный доход.

Количество производных финансовых инструментов на мировом рынке постоянно увеличивается. Так, в 2005 г. их стоимость превы-

сила 300 трлн дол., что превосходит мировой ВВП более чем в 7 раз [7, с. 29].

1. Аникин А.В. Золото: Международный экономический аспект. — 2-е изд., перераб. и доп. — М.: Междунар. отношения, 1998.

2. Гильфердинг Р. Финансовый капитал. -М.: Изд-во соц.-экон. лит., 1959.

3. Гамза В.А. Инфляция в России: аналитический материал // Деньги и кредит. — 2006. —

4. Сухов М.И. Капитализация кредитных организаций и эффективность банковской деятельности // Деньги и кредит. — 2006. — № 7.

5. Кейнс Дж.М. Общая теория занятости, процента и денег. — М.: Гелиос АРВ, 1999.

6. http: // forum. for-ua / com / read

7. Рудько-Селиванов В.В., Федосеев Д.А. Рынок производных финансовых инструментов: взгляды в будущее // Деньги и кредит. — 2006. -№ 8. — С. 29-34.

Мировую экономику погубили деньги, сделанные из воздуха

Группа экономистов МВФ решили исследовать новое для мировой экономики явление — глобальный рынок предложения денег или глобальную ликвидность.

Традиционно регуляторы и аналитики измеряют ликвидность лишь на национальном уровне с помощью инструментов, которые отражают ее объемы внутри страны. После кризиса стало ясно, что это уже не работает. В эпоху глобальных финансовых рынков придется придумывать новые инструменты для анализа ликвидности. Этим и занялись в МВФ.

Как изучать глобальную ликвидность

Ликвидность — это отражение желаний и возможностей различных сторон на рынках принимать участие в сделках. Если ликвидности на рынке достаточно, цены не будут существенно меняться в случае небольших колебаний спроса и предложения. Дефицит или избыток ликвидности, наоборот, ведут к потрясениям на рынке. По сути, речь идет не просто о глобальном денежном предложении, а о деньгах и, одновременно, о настроениях игроков, их оценках рисков, будущего, об их ориентирах.

Традиционно объем ликвидности измеряется с помощью денежных агрегатов: они показывают связь между наличностью и обязательствами центробанков с широкой денежной массой, например, банковскими депозитами.

Но сегодня можно точно сказать, что эта система устарела, ведь банки все реже используют традиционную схему финансирования: привлечение денег клиентов на депозиты — их размещение — получение прибыли. Устарела и другая, более современная система, основанная на кредитовании с использованием сложной системы залогов.

В МВФ считают, что сейчас ликвидность можно измерять двумя способами:

1.Оценка активов. Изучаются балансы компаний частного сектора — на их основе делается вывод о том, как расширяется мировое кредитование и по каким циклам движется ликвидность.

Выбор редактора:  Стратегия торговли бинарными опционами 20 пунктов в сутки

2.Оценка обязательств. В этом случае оценивается финансирование, доступное для расширения балансов банков и других финансовых организаций, а также случаи, когда ликвидность вдруг исчезает, как во время кризиса. Именно по этому пути пошли в МВФ.

Настоящие деньги и деньги из воздуха

В МВФ установили, что ликвидность, возникающая на финансовых рынках, делится на два вида.

Базовая ликвидность : все депозиты резидентов в коммерческих банках своих стран и других депозитарных организациях. Это — настоящие деньги, которые частные лица и компании доверили банкам и иным финансовым организациям.

Производная ликвидность : все депозиты нерезидентов, а также долговые бумаги и акции банков и других финансовых организаций. Это — деньги из воздуха, финансовые обязательства, которыми можно расплачиваться, но которые, при этом, не обеспечены чьим-то капиталом.

С 1999 года мировая ликвидность удвоилась в номинальном измерении. На 2/3 этот рост связан именно с производной ликвидностью. Драйверами ее производства были страны большой четверки. Именно эта часть мировой ликвидности резко сократилась во время финансового кризиса.

Объемы создания производной ликвидности росли очень быстро

В МВФ предлагают измерять мировую ликвидность с помощью двух видов показателей: объемов ликвидности и цен на активы.

Объемы ликвидности в МВФ оценили как обязательства финансового сектора США, еврозоны, Японии и Великобритании — большой четверки. Причем сюда входят обязательства не только банков, но, например, инвестиционных и пенсионных фондов, страховых компаний и других организаций.

Цены. Важно понять, как образуются цена на эти два вида ликвидности.

Цены на основную ликвидность — это спред между ставкой по депозитам сроком погашения до 1 года и 6-месячной ставкой кредитования.

Цены на производную ликвидность. Ее стоимость сложно измерить, ведь она отражает множество различных долговых и не долговых инструментов: ценные бумаги, сделки по РЕПО и другие. В этот индекс входят множество параметров.

Как формировалась мировая ликвидность

Динамику создания базовой ликвидности в последние годы можно разделить на три основных периода:

1999-2001 — в этот период позитивные тенденции в росте предложения были полностью перекрыты негативным ростом спроса. Объемы ликвидности сокращались.

2001-2008 года — базовая ликвидность не росла, так как инвесторы искали более прибыльные вложения.

Во время финансового кризиса инвесторы вновь обратились к традиционным способам получения ликвидности. В итоге, она снова стала расти.

В США и Европе во многом рынок рос из-за увеличения спроса. Американские банки в поисках финансирования переключались на рынки оптового кредитования, поэтому спрос с их стороны на базовую ликвидность постепенно снижался . Кризис 2008 года для них стал шоком, ведь рынки финансирования закрылись и им пришлось опять обратить внимание на депозиты.

В Европе спрос со стороны банков на депозиты снизился лишь в последнее время из-за рост проблем у банков.


В динамике создания производной ликвидности можно выделить четыре основных периода:

В начале 2000-х годов из-за роста предложения этот вид ликвидности быстро рос.

В 2005-2007 годах этот рост еще сильнее ускорился, ведь банки начали сами активно создавать деньги с помощью современных финансовых инструментов.

Во время финансового кризиса предложение ликвидности резко сократилось, а спрос рос, ведь банкам надо было финансировать свои обязательства. Итогом стал быстрый рост цен.

С 2011 года объемы производной ликвидности снижаются, так как инвесторы больше не хотят рисковать. Например, происходит активное списание долгов в теневой банковской системе.

Рост спроса на подобную ликвидность рос во многом благодаря США. Его также подкрепляла Великобритания.

Рост рисков в финансовом секторе начался именно в 2005-2007 году. Из-за различных финансовых инноваций производная ликвидность начала расти, но это совершенно не отражалось на ценах на деньги — механизм дал сбой. Одним из следствий того, что компании и инвесторы скопили большие резервы наличности, как раз стал рост теневой банковской системы.

Спрос в США привел к бурному росту производной ликвидности

Ликвидность влияет на рост экономики

Экономисты изучили, как состояние глобальной ликвидности влияет на экономический рост.

Резкий рост и резкое сокращение спроса на деньги в наибольшей степени влияют на рост экономики. Причем это влияние ощущается в глобальном масштабе,например, сокращение спроса на производную ликвидность в период кризиса коснулось лишь стран большой четверки, но от них распространилось по всему миру.

Резкое сокращение спроса на ликвидность имеет продолжительное влияние на рынок. Падение спроса на производную ликвидность может замедлить рост ВВП на 0,98 п.п. на период до 8 месяцев. Сокращение предложение — лишь на 0,18 п.п.

Рост спроса на базовую ликвидность отражает отток капитала в безопасную зону — при любой плохой новости инвесторы устремляются в безопасные гавани. После первого шока от сокращения спроса на производную ликвидность, этот фактор может замедлить рост экономики еще на 0,5 п.п.

Рост предложения производной ликвидности, напротив, позитивно влияет на экономический рост.

Во время кризиса спрос и предложение производной ликвидности падали, а вот спрос на основную рос. Тогда это привело к сокращению ВВП. Сейчас спрос на оба вида ликвидности, напротив, приводит к росту экономики. Реформы финансовой системы сократили спрос на проиводную ликвидность.

На мировых рынках проблемы с ликвидностью активов

В этой связи необходимо ответить на достаточно явный и весомый вопрос: что, по сути, изменилось в функционировании финансовых систем? [6]. Для ответа на поставленный вопрос необходимо всё-таки рассмотреть процесс глобализации и его основные тенденции.

Таким образом, можно обозначить основные тенденции, связанные с процессом глобализации и важные с точки зрения управления риском ликвидности. Они вкратце представляются следующими:

  1. В мире происходит глобальная интеграция национальных финансовых рынков, интересов инвесторов и заёмщиков в единый глобальный рынок. При этом наблюдается рост как объемов операций на рынке, так и возможностей самих рыночных механизмов.
  2. Наблюдается беспрепятственный перевод капитала, который может оперативно перетекать с одного рынка на другой, вызывающий явное увеличение взаимозависимости рынков. Это обусловливает бóльшую рискованную составляющую на финансовых рынках.
  3. Явно видно нарастание процесса концентрации капитала в крупных финансовых институтах: например, прослеживается тенденция, при которой чем крупнее финансовый институт, тем быстрее он может увеличивать свои активы. Как следствие, мы можем наблюдать, что состояние рынков всё сильнее зависит от действий отдельных его участников.
  4. Видна тенденция по стиранию различий между финансовыми институтами, их деятельностью и ситуацией на рынках, на которых они работают, что приводит к усилению конкуренции между ними. В этой связи необходимо отметить, увеличение технических возможностей для переоценки и перераспределения финансового риска вместе с усиливающейся конкуренцией ведёт к усложнению стратегий поведения участников финансового рынка. В свою очередь, такие факты приводят к тому, что состояние финансового портфеля напрямую зависит от всё большего числа факторов рыночного риска [6].

Таким образом, одним из следствий вышеописанного процесса стал рост влияния рыночной ликвидности на риск портфеля. В частности, ответ на вопрос о том, насколько ликвидным представляется финансовый инструмент, всё чаще становится определяющим при выборе финансовых стратегий, а учёт риска ликвидности может кардинальным образом поменять оценку совокупного риска портфеля.[1]

В частности, недооценка ликвидности больших позиций, например, по производным финансовым инструментам, стала одной из главных причин банкротства известного инвестиционного фонда LongTermCapitalManagement (LTCM) в 1988 г [3]. Подобная ситуация наблюдалась на рынке и в более поздние годы [5]. Не исключением в этом ряду стала череда банкротств, «прокатившаяся» по рынку в результате финансово-экономического кризиса 2008-2009 гг. [1, P. 420].

Так в чем же собственно заключается проблема, связанная с ликвидностью рынков и финансовых инструментов? Почему изучением подобной серьёзной проблемы не занимались всерьез до последних событий?

По нашему мнению, дело в том, что почти все современные модели и методы оценки рыночного риска портфеля требуют в качестве исходных данных ввода значений цен активов, составляющих портфель, или значений рыночных параметров, от которых зависит стоимость портфеля, что на практике даёт не всегда корректный и правильный результат. Например, в качестве таких значений, как правило, используются усреднённые рыночные цены в какой-то момент времени, нередки случаи использования средних значений цен спроса и предложения, может быть также использована цена последней сделки.

Однако в то же время любой участник финансового рынка согласится с тем, что реальная цена каждой конкретной сделки в этом случае почти всегда будет отличаться от средней рыночной цены. Парадокс рассматриваемой ситуации будет заключаться в том, что на рынке не существует понятия «рыночная цена», т.е. в каждый момент времени есть цена спроса и цена предложения.[2] Например, при приобретении финансового актива мы вынуждены покупать его по цене предложения (askprice), а при продаже — передавать право собственности на актив по цене спроса (bidprice). Эта операция означает, что для большинства участников рынка цена реальной сделки с активом будет отличаться от средней рыночной цены. При этом данное отличие будет явно не в лучшую сторону.

Так, до тех пор пока ситуация стабильна и рынок находится в неком сбалансированном состоянии, издержки заключения сделки или, как их называют, транзакционные издержки не будут оказывать сильного влияния на риск портфеля, который при этом можно в достаточной мере точно оценить. При этом положение на рынке может в корне поменяться, когда, например, рынок выходит из состояния равновесия и на нём начинается паника и развивается кризисное явление[3]. В данной ситуации транзакционные издержки могут возрасти в десятки, а то и в сотни раз, как уже неоднократно было [8, P. 211].

К примеру, для проведения любой операции на рынке необходимым условием является наличие контрагента по сделке, который желал бы совершить противоположную операцию. Следовательно, все рыночные стратегии и модели исходят из этого простого допущения, что в любой момент времени найдётся контрагент для проведения требуемых операций. Бóльшую часть времени подобное допущение будет верно, однако, в случае возникновения кризиса на рынке оно может нарушаться. Например, если большинство участников рынка будет стремиться совершать сделки только в одном направлении, то вполне естественно возникнет вопрос нехватки контрагентов с противоположными намерениями. При этом если возникнет вопрос о необходимости заключения большого числа сделок, трудности могут многократно умножиться. В этом случае может возникнуть положение, при котором контрагентам придется потратить много времени в ожидании подходящей цены. Подвергаясь всё это время рыночному риску, участники могут понести неоправданные высокие транзакционные издержки вследствие возникновения риска ликвидности. Как известно, именно с этой проблемой столкнулись участники рынка и в 1997, 1998, 2001 гг. и, разумеется, подобная ситуация была налицо и во время финансово-экономического кризиса 2008-2009 гг. В общем и целом, в течение первых моментов наступления кризиса на российском фондовом рынке по большинству акций котировки на покупку просто отсутствовали, на рынке находились только продавцы [3].

Таким образом, учитывая дальнейшее развитие процесса интеграции рынков и их всё возрастающую взаимосвязь, резкие изменения ликвидности рынка стали появляться гораздо чаще, чем раньше, соответственно и как следствие возникла острая необходимость учета и анализа ликвидности рынка, в том числе учёта в конкретных моделях оценки риска.

В частности, в общем случае ликвидность рынка либо рыночного инструмента должна показывать, какое количество актива может быть продано в настоящий момент по приемлемой цене. Так, наиболее общее определение ликвидности рынка можно представить в следующем виде: ликвидный рынок — это рынок, на котором участники могут быстро заключать сделки большого объема без существенного влияния на изменение рыночной цены. Ликвидность рынка можно охарактеризовать множеством различных параметров, например, таких как ценовой спред (spread) — разность между ценами предложения и спроса, оборот торгов, физический объём сделок, количество и частота сделок, число участников рынка, разнородность участников, волатильность цены финансового актива и др. Именно по этой причине неудивительно, что, хотя большинство наблюдателей с лёгкостью скажут, ликвиден или нет конкретный рынок, формализовать их мнение будет на практике невозможно. Кроме того, не стоит забывать, что каждый рынок обязательно имеет свои уникальные особенности, и ликвидность двух рынков при одних и тех же условиях и показателях ликвидности может очень сильно отличаться [9, P. 732].

В частности, в своём исследовании мы пришли к значению того, что необходимо сформировать некие базисные аспекты ликвидности рынка, которые устраивали бы большинство участников рынка, были бы понятны им и сигнализировали бы о состоянии ликвидности рынка.

В этом случае нелишним будет опыт некоторых зарубежных финансовых институтов. В мае 1999 г. исследовательская группа при Комитете по глобальной финансовой системе (CommitteeontheGlobalFinancialSystem) под патронатом Банка международных расчётов (BankforInternationalSettlements) опубликовала отчёт об исследованиях различных аспектов ликвидности рынка [7]. Исследование ликвидности и его результаты позволяют нам определиться с теми параметрами, которые не только характеризуют ликвидность рынка, но и позволяют судить о возможном риске ликвидности на рынке.

Согласно предложенному отчёту, стандартный подход при исследовании ликвидности рынка состоит в её анализе по следующим критериям.

Вязкость (tightness) рынка показывает, как далеко отклоняется цена реальной сделки от средней рыночной цены. Естественным средством измерения вязкости рынка представляется величина ценового спреда.

Например, в зависимости от преследуемой цели можно измерить различные типы спреда, каждый из которых подчёркивает ту или иную грань ликвидности рынка. Проще всего измерить наблюдаемый спред — это разность между лучшими котировками на покупку и продажу финансового актива. В частности, данные по этому спреду могут сказать нам о величине минимальных транзакционных издержек при заключении сделки. Однако если объём заключаемой сделки превышает объём лучшей котировки, то реальный спред будет весомо отличаться от первоначального наблюдения [2]. Для того чтобы объективно оценить данное отличие, можно вычислить величину реализованного спреда как некую разность между средневзвешенными ценами сделок за какой-то промежуток времени, совершенных по цене предложения. Так, величина реализованного спреда будет показывать, насколько «тонким» и «прозрачным» будет являться рынок.

Следовательно, одним из самых точных показателей ликвидности рынка будет являться величина эффективного спреда, определяемая для каждого участника рынка в индивидуальном порядке. Она будет равна разнице между реальной ценой сделки и средней ценой рынка в момент заключения сделки. В данном случае необходимо отметить, что величина эффективного спреда будет зависеть не только от объёма сделки, но и от её направления. Например, при возникновении тенденции к росту цен на рынке следует ожидать, что эффективный спред при покупке актива будет больше, чем при продаже.

Другим не менее важным критерием ликвидности представляется глубина. Так, глубина (depth) рынка показывает активность его участников, объём торгов и оборот. Вся суть этой характеристики заключается в оценке потенциального объема спроса (предложения) на рынке. С целью измерения глубины рынка можно использовать величину максимального объёма сделки, не влияющего на изменение котировок, или количество/объём заявок на покупку (продажу), зарегистрированных в торговой системе в данный момент времени. Также косвенной характеристикой глубины рынка может служить отношение объёма торговли активом за данный период времени, взятый в отношении к общему обороту торговой системы, а также средний объём сделок. В общем и целом, для рассматриваемого момента времени можно построить зависимость потенциального объема заявок от уровня цен. В результате мы получим некое числовое значение, которое должно характеризовать рынок в том ракурсе, что чем более ликвиден рынок, тем больше должна быть его глубина и меньше волатильность цены в зависимости от объёма.

Еще одной не менее значимой характеристикой ликвидности представляется способность к восстановлению (resiliency) рынка, которая характеризуется временем, за которое исчезает колебание цены, вызванное совершением сделки, или устраняется дисбаланс между спросом и предложением.

Таким образом, в заключение необходимо отметить, что при всех положительных моментах при измерении ликвидности, а также риска ликвидности на финансовом рынке, основной проблемой всех вышеперечисленных показателей представляется постоянное отсутствие необходимых статистических корректных данных, что обусловлено сложностью их сбора. Более того, большинство указанных величин недоступно для прямого наблюдения и требует значительных усилий для сбора подобной информации. При этом все рассмотренные показатели обладают достаточно большой статичностью, что явно не прибавляет точности в получении информации. Следовательно, ликвидность и, как следствие, риск ликвидности следует измерять несколько другими методами и способами.

Рецензенты:

  • Иваницкий Виктор Павлович, доктор экономических наук, профессор, директор института финансов, ФГБОУ ВПО «Уральский государственный экономический университет», г. Екатеринбург.
  • Марамыгин Максим Сергеевич, доктор экономических наук, профессор, первый проректор, заведующий кафедрой финансовых рынков и банковского дела, ФГБОУ ВПО «Уральский государственный экономический университет», г. Екатеринбург.

[1] В данном случае автор ни в коем случае не настаивает на неком приоритете риска ликвидности по сравнению с другими видами риска. В статье лишь высказывается предположение, что риск ликвидности с позиции развития мировых финансовых рынков должен иметь очень большое значение.

[2] Высказываемое предположение о рыночной цене представляется довольно спорным моментом, но в любом случае, даже если мы и введем понятие рыночной цены, данное положение мы с лёгкостью можем разложить на две составляющие — цену спроса и цену предложения.

[3] В данном примере мы оставляем за рамками исследования настоящей статьи точное определение понятий стабильного состояния рынка и рыночного кризиса.

Ликвидность рынка Форекс

Ликвидность – это способность актива переходить из номинальной в реальную стоимость в краткосрочной перспективе без необходимости снижения цены. Когда говорят о том, что рынок ликвиден, это означает, что здесь совершается много транзакций, и, следовательно, можно легко обменивать активы на деньги.

Степень ликвидности — это скорость, с которой актив можно продать или обменять на другой актив. Чем ликвиднее актив, тем быстрее его можно продать и, следовательно, снизить риск потери денежных средств до минимума.

Самый ликвидный рынок в мире

С развитием мировой торговли товарами рынок стал нуждаться в круглосуточном обмене валюты достаточно большого объема. Так появился валютный рынок Forex, который является самым ликвидным рынком в мире. Его ежедневный оборот измеряется в триллионах долларов.

Первоначально рынок Форекс служил только крупным учреждениям, которые могли совершать здесь обмен иностранных валют. Они использовали такую возможность в основном для операций хеджирования и спекуляций, то есть для заключения сделок с целью получения прибыли за счет разницы курса одной валюты по отношению к другой. Со временем к рынку Форекс присоединились индивидуальные инвесторы.

Таким образом, основными участниками этого рынка сегодня являются:

  • Банки
  • Брокеры
  • Корпорации (экспортеры/импортеры)
  • Центробанк США

  • Инвестиционные фонды
  • Индивидуальные инвесторы

Рынок Forex выступает в качестве поддержки международной системы обмена. Чем больше объем международного обмена, тем выше дневная волатильность и ликвидность той или иной валютной пары. Профессионалы предпочитают торговать основными валютными парами Форекс (евро по отношению к доллару США (EUR / USD) и доллар США по отношению к японскому доллару (USD/JPY)) из-за низких комиссий, а также из-за того, что большая волатильность, преобладающая в них, дает больше возможностей.

Классификация активов по степени их ликвидности

Классификация финансовых активов по степени ликвидности следующая:

  • Деньги в законном платежном средстве: монеты и векселя (они самые ликвидные из существующих, поскольку сами по себе являются деньгами, их можно просто обменять на другие товары).
  • Деньги в банках: депозиты до востребования, сбережения и срочные вклады.
  • Краткосрочный государственный долг: казначейские обязательства.
  • Векселя компаний: активы, выпущенные частными компаниями.
  • Долгосрочный государственный долг: казначейские обязательства.
  • Фиксированный доход: задолженность частных компаний.
  • Переменный доход: от акций до производных финансовых инструментов.

Расчет коэффициента ликвидности

Для компании или человека ликвидность – это способность выполнять свои обязательства в краткосрочной перспективе. Наиболее эффективный способ расчета коэффициента ликвидности компании состоит в том, чтобы разделить текущие активы (наиболее ликвидные ресурсы компании) между текущими обязательствами (краткосрочные долги компании). Если результат больше единицы, это означает, что предприятие способно погашать долги с той суммы денег, которая имеется на данный момент в распоряжении; результат меньше единицы, говорит о том, что предприятие не обладает достаточной ликвидностью для погашения своих долговых обязательств.

Пример ликвидности

Чтобы более подробно понять, что такое рыночная ликвидность, давайте рассмотрим это понятие на одном простом примере. Предположим, мы хотим купить стиральную машину. Ее стоимость составляет 500 евро. Самый быстрый и простой ресурс покупки такого товара – наличные деньги, поскольку их принимают в любом магазине. На втором месте находится оплата банковской картой. В большинстве магазинов этот способ расчета также доступен. Поэтому банковская карта по степени своей ликвидности находится на втором месте.

В том случае, когда нет наличных денег или средств на банковской карте, но есть акции на фондовом рынке, чтобы купить стиральную машину сначала нужно войти в рынок и продать имеющиеся акции, а затем пойти в магазин. Поэтому, хотя рынок акций довольно ликвиден, однако он уступает первым двум вариантам.

Если у покупателя, нацеленного на приобретение стиральной машины, нет денежных средств или какого-либо другого типа финансового актива, то ему придется продать основной актив (например, транспортное средство). Чтобы продать его по хорошей цене потребуется гораздо больше времени, и, следовательно, такой актив наименее ликвиден.

Ликвидность рынков почти уничтожена, очередной волны продаж они не выдержат

Накачка деньгами рынков мировыми центробанками, казалось бы, должна была только укрепить ликвидность финансовых инструментов. На деле глобальные регуляторы ее фактически уничтожили, создав огромную уязвимость перед будущими потрясениями.

Ярким примером текущей ситуации является японский рынок облигаций – крупнейший в мире, который почти «убит» нескончаемым вмешательством в рыночные взаимодействия со стороны ЦБ. И, похоже, влияние «эго» мировых центробанков на основную рыночную структуру становится все более широко распространенным и вызывающим беспокойство.

Как недавно отметил The Wall Street Journal, ухудшение ликвидности происходит, поскольку банки сократили запасы более рискованных активов, а инвесторы более внимательно отслеживают индексы облигаций, что затрудняет их покупки или продажи, когда игроки массово хотят это сделать (не говоря уже о том, когда им становится необходимо это сделать).

Проблема ликвидности усугублялась в течение многих лет. Инвесторы говорят, что это началось почти десять лет назад, когда посткризисное финансовое регулирование не позволяло банкам торговать для себя и заставляло их держать большие суммы капитала, тем самым сократив свои запасы более рискованных активов. Это, в свою очередь, уменьшило способность банков выступать в качестве посредников между покупателями и продавцами.

«Это похоже на посещение продуктового магазина, в котором на полках ничего нет», отмечает Джеффри Кливленд, добавивший, что ликвидность является горячей темой среди трейдеров, с которыми он регулярно общается в качестве главного экономиста в компании инвестиционного менеджмента Payden & Rygel, Лос-Анжелес.

Даже на самом «глубоком» мировом рынке облигаций американского государственного долга ликвидность ухудшилась, поскольку торговая активность не может идти в ногу с быстро растущим предложением. Сеть первичных дилеров Федеральной резервной системы (ФРС), которые должны участвовать в торгах на аукционах государственных облигаций, сообщила о еженедельных объемах торгов казначейскими обязательствами в прошлом месяце в размере $455 млрд. Этот показатель снизился с 2007 года, хотя с тех пор торгуемый долг Казначейства увеличился более чем в 3 раза.

Недавний всплеск волатильности рынка «предполагает, что есть веские основания беспокоиться о том, насколько хорошо будет обеспечена ликвидность во время эпизодов рыночного давления», подчеркивал в недавнем отчете экономист Goldman Sachs Group Inc. Чарльз Химмельберг.

«Это может способствовать снижению цен и, возможно, продолжительным периодам финансовой нестабильности» – считает он.

С меньшей уверенностью в том, что они могут мобилизовать наличные деньги для совершения новых покупок или удовлетворения клиентов, WSJ отмечает, что некоторые инвесторы продали больше, чем изначально планировали, опасаясь, что они не смогут сделать это в будущем.

«Вы могли бы также продавать, пока есть ликвидность», потому что, возможно, она может исчезнуть уже завтра, отметил Марк Бушалоу, управляющий директор по рынкам с фиксированной доходностью в Manning & Napier.

Волатильность в этом году даже вызвала проблемы с ликвидностью в популярных фьючерсах E-mini S&P 500 на Чикагской товарной бирже, производном продукте, широко используемом для ставок на рынке акций или хеджирования от рыночных колебаний. В наиболее активном контракте E-mini среднее количество лотов, которое можно купить или продать по лучшей цене, упало с более чем 500 в октябре прошлого года, до 96 в марте, сообщает компания по анализу данных MayStreet LLC.

Аналитики отмечают, что на рынке опционов ликвидность также ухудшилась, поскольку появление новых бирж и увеличение предлагаемых продуктов «разбавили» торговлю. По данным Opt Research and Technology Services, ликвидность опционов в феврале была хуже, чем в августе 2015 года, когда неожиданная девальвация китайского юаня привела к обвалу рынков.

Средний размер лотов на покупку и продажу котирующихся в США опционов резко сократился в этом году на фоне повышенной волатильности.

Наконец, WSJ делает вывод о еще одной причине сокращения ликвидности, которая заключается в том, что многие инвесторы более внимательно следят за индексами облигаций, создавая высокий спрос на недавно выпущенные бумаги, но демонстрируя меньший «аппетит» к более старым выпускам.

Проблема с инвесторами, управляющими средствами на основе индексов, заключается в том, что «все преследуют одни и те же цели», – подчеркивают аналитики Payden & Rygel.

Поскольку все большее количество инвесторов сдается перед централизованно планируемыми рынками, результатом этого может быть дальнейшая потеря рыночной функции с гарантированным крахом, который наступит сразу после выхода с рынка мировых центробанков (именно поэтому они не могут это делать).

Как политкорректно заключили в агентстве Nikkei: «Если облигационные и денежные рынки потеряют способность оценивать кредит на основе ожиданий будущих процентных ставок, а также спроса и предложения, риск внезапной волатильности ставок от внешних потрясений, таких как глобальный финансовый кризис, возрастает».

На фондовых рынках США пропала ликвидность

Финансовые рынки США столкнулись с серьезным недостатком ликвидности.

На фоне сокращения баланса ФРС денежная масса практически перестала расти. Традиционно это происходило немного загодя финансовых кризисов в стране.

Кроме того, размер сделки опустился до нового абсолютного минимума.

В последние дни активно ликвидность вливается Министерство финансов. За неделю ведомствопредоставило средств на сумму в 240 млрд долларов. Однако в отличие от федерального резерва, данные деньги являются короткими — в США огромный дефицит бюджета и эти средства скоро понадобятся правительству.

Также и банки в ближайшее время могут столкнуться с некоторыми проблемами фондирования — отток капитала из фондов, инвестирующих в секьютиризированные долги, установил многолетний максимум — почти 4 млрд долларов. Неделей ранее из этих фондов вывели 2,9 млрд долларов.

За всю неделю из фондов рынка акций США изъяли 4 млрд долларов, но это заметно меньше, чем в начале декабря, тогда отток превышал 30 млрд долларов.

Резюме от Investbrothers

Сжатие ликвидности всегда приводило к повышению волатильности на финансовых рынках и падению стоимости активов. В то же самое время данная пора одна из самых благоприятных для стоимостных инвесторов, так как из-за недостатка средств происходят дисбалансы в ценовой оценке компаний.

Поэтому не надо бояться обвала котировок, а его необходимо использовать в свою пользу.

Проблемы с ликвидностью продолжат сотрясать мировые рынки

Популярное

Один из крупнейших в мире инвестиционных банков Morgan Stanley, наряду с другими финансовыми институтами, до сих пор не может оправиться от августовского кризиса кредитов уровня subprime, передает Reuters.

По итогам I квартала 2007-2008 финансового года, окончившегося 29 февраля с.г., чистая прибыль банка снизилась на 42% и составила 1,53 млрд долл. по сравнению с 2,66 млрд долл., полученными за аналогичный период годом ранее. Финансовый директор Morgan Stanley Кольм Келлехер отмечает, что в ближайшее время банку предстоит решить несколько сложных задач.

Также стоит отметить, что один из крупнейших в США банков по рыночной стоимости сократил свои позиции в области рисковых активов, накопил денежные средства и теперь надеется воспользоваться возможностями, которые открылись в результате происходящего на мировых рынках. «Положение Morgan Stanley сейчас позволяет банку воспользоваться представляющимися торговыми и инвестиционными возможностями», — добавил К.Келлехер.

Удержаться на плаву Morgan Stanley помогают и действия Федеральной резервной системы (ФРС) США, которая в начале недели сообщила о предоставлении брокерским компаниям беспрецедентного доступа к ликвидности за счет своего дисконтного окна. Этой возможностью уже воспользовались такие крупные инвестбанки как Goldman Sachs, Lehman Brothers и Morgan Stanley.

Однако, по мнению финансового директора Morgan Stanley, инвесторам не стоит расслабляться, поскольку проблемы с ликвидностью пока продолжат сотрясать мировые рынки. «В краткосрочной перспективе мы испытываем давление, связанное с оценками стоимости. Тем более, что мы уже столкнулись со снижением прибыли», — добавил он.

В то же время существует ряд факторов, благоприятных для инвестиций. «Фундаментальные корпоративные факторы до сих пор в хорошем состоянии, уровни наличных средств неплохие, а коэффициент использования заемных средств достаточно низкий. Создается ощущение, что ФРС полна решимости уберечь американскую экономику от продолжительной рецессии», — полагает Кольм Келлехер.

Упор на фундаментальные показатели и появление первых признаков улучшения состояния рынков могут говорить о том, что крупные банки с Уолл-стрит и хедж-фонды, возможно, в ближайшие месяцы будут выступать в качестве покупателей. Улучшение, в частности, может произойти в области рисковых корпоративных займов, предоставленных компаниям с большими долгами — эти инструменты в последнее время торговались с большим дисконтом из-за резкого сокращения спроса.

Долларов на всех не хватает? О ситуации с валютной ликвидностью в России

Отток валюты из России привел к проблемам с долларовой ликвидностью у российских банков. В декабре будут происходить выплаты по внешним долгам. Как это повлияет на курс рубля?

Одним из самых негативных факторов для курса рубля в декабре являются выплаты по внешнему долгу нефинансовых организаций, которые, по оценкам экспертов, составят около 25 млрд. долларов – максимальная сумма за два года. Это может стать причиной серьезного дефицита долларовой ликвидности на внутреннем рынке и привести к падению курса рубля.

Как сейчас обстоят дела с валютой в России, и к чему это может привести?

У российских банков заканчиваются доллары

Поясним простыми словами. Выплата внешнего долга означает, что огромное количество долларов в очень сжатые сроки попросту уйдет из страны. При этом сумма будет не просто огромной, а рекордной за двухлетний период.


Чтобы заплатить долг долларами, валюту сначала необходимо купить на внутреннем рынке. В свою очередь покупки американской валюты на российском рынке привели к тому, что их запасы в отечественной банковской системе практически иссякли. Об этом свидетельствуют обзор банковского сектора одного из крупнейших российских банков Райффайзенбанк.

По состоянию на сентябрь 2020 года резервы российских банков в валюте превышали обязательства по расчетным счетам перед своими клиентами на сумму около 2 млрд. долларов.

В октябре 2020 года был зафиксирован чистый приток валюты по текущему счету в Россию, однако, общую картину это не изменило.

В течение месяца за счет возврата кредитных средств финансовыми организациями и корпорациями, на счета банков поступило 3,1 млрд. долларов. Вместе с этим, на возврат средств клиентам с депозитов ушло 1,2 млрд. долларов. На выплату задолженности Минфину ушел еще 1 млрд. долларов. 0,3 и 0,4 млрд. долларов были направлены на выплату долга, соответственно, Банку России по операциям валютного РЕПО и зарубежным банкам.

В итоге, несмотря на приток денежных средств, дополнительной валютной ликвидности в октябре у российских банков не появилось. Кроме того, портфель ценных бумаг в валюте сократился на 1 млрд. долларов, резервы на иностранных корреспондентских счетах снизились на 0,5 млрд. долларов, а также выросли обязательства по расчетным счетам перед клиентами.

Это привело к тому, что из имеющихся в сентябре 2 млрд. долларов к концу октября практически ничего не осталось. Мало того, очень высоки риски того, что в декабре стоимость валютной ликвидности будет расти.

Стоит отметить, что экспертные оценки аналитиков зарубежных банков и ЦБ РФ по объемам выплат внешнего долга разнятся. По данным Банка России, объем декабрьских выплат составит 18,2 млрд. долларов (16,5 млрд. долларов – сама задолженность + 1,66 млрд. долларов – проценты). Как мы говорили выше, зарубежные аналитики оперируют несколько иной суммой – 25 млрд. долларов.

ЦБ РФ будет спасать банки

А как раньше банки справлялись с недостатком долларовой ликвидности?

Например, во время пика внешних выплат в сентябре (10,6 млрд. долларов по данным ЦБ РФ), для получения валюты банки продавали из своих портфелей еврооблигации. В декабре недостаток валюты оценивается в 2-3 млрд. долларов, что вынудит банки снова продавать свои бумаги, а также брать валютные кредиты у Банка России.

Для этого ЦБ РФ может снова прибегнуть к аукционам валютного РЕПО или расширить валютные свопы. Однако, валютная ликвидность регулятора тоже не безразмерная. Для получения валюты Банк России, начиная с лета, берет валютные кредиты у зарубежных банков под залог своих ценных бумаг.

По данным самого регулятора, объем этих кредитов увеличился на 4,6 млрд. долларов и на данный момент составляет 11,6 млрд. долларов, что является историческим рекордом.

Таким образом, Банк России старается максимально смягчить негативный эффект от дефицита долларовой ликвидности при выплате внешнего долга в декабре. По заявлениям официальных представителей регулятора понятно, что ЦБ РФ также рассчитывает на пролонгацию и рефинансирование части задолженности. Во сколько Банк России оценивает вероятность такого развития событий, сказать сложно. Однако, учитывая напряженную политическую ситуацию и угрозу новых экономических санкций в отношении финансового сектора, вряд ли она является достаточно весомой.

Справится ли внутренний рынок с самым крупным за два года оттоком долларов или нет – сложный вопрос. Пока с уверенностью можно сказать одно – для российской валюты предстоит не самый легкий период. Когда спрос на доллары растет, но предложение не может его покрыть, логичным будет предположить, что цена на доллар будет только расти.

Ликвидность международного кредитного рынка

Понятие ликвидности международного кредитного рынка представляет собой сложное экономическое явление, порождаемое кредитной экспансией финансовых учреждений. Причем в стабильных условиях центральные банки играют в этом процессе пассивные роли, активно включаясь в регулирование ликвидности на мировом кредитном рынке, только на этапе кризиса. Центральные банки, как известно, создают деньги «повышенной эффективности», что находит отражение в механизме денежного мультипликатора и ведет к расширению кредитной активности внутри отдельной страны. Центральные банки удовлетворяют спрос на ликвидность по установленным процентным ставкам. В том случае, когда ставки центрального банка слишком велики для резидентов, они могут привлекать средства с мирового финансового рынка. Этим кредитно-финансовым ресурсом активно пользуются крупные банки, финансовые и нефинансовые корпорации, имеющие доступ на внешние рынки. Таким образом, в условиях свободного перелива капитала национальные центральные банки частично теряют контроль над объемами внутреннего кредитования, если применяют только меры денежно-кредитного регулирования экономики.

Кроме того, в развитых странах процентная политика национальных центральных банков способна удержать уровень ставок только внутри отдельной страны. На рост кредитов, предоставленных в долларах США в других странах, большее влияние оказывали местные условия, а не политика ФРС. Особенно это проявилось в условиях последнего мирового финансового кризиса.

Риск ликвидности обычно рассматривается в двух основных формах:

  • – рыночный риск ликвидности, когда фирма не может продать актив без потери части его стоимости;
  • – риск изыскания ликвидности (фондирования), когда фирма не в состоянии привлечь краткосрочный капитал для удовлетворения предполагаемых обязательств (текущих и будущих).

Эти две формы риска ликвидности могут в условиях кризиса взаимно усиливать друг друга, раскручивая спирали системной нехватки ликвидности. Системный риск ликвидности может наступить достаточно быстро, так как банки в предкризисное время стараются занизить риски ликвидности, надеясь, что центральный банк вмешается и предоставит дополнительную ликвидность для поддержания стабильности банков и финансовых рынков, а также во избежание перерастания проблем на реальный сектор экономики.

Решающую роль на международном кредитном рынке играют частные инвесторы. Именно от их финансового состояния, сферы интересов, склонности к риску, потребностям в ресурсах зависят объемы международного кредита. Рынки международного кредита охватывают банки и финансовые рынки, местные банки и рынки ценных бумаг определяют состояние внутреннего кредитного рынка, а вместе они составляют глобальную ликвидность. И как на внутренних рынках, так и на мировом рынке значительные объемы ликвидности порождают «пузыри», последующий крах и дефицит ликвидности.

Кроме того, перелив глобальной ликвидности значительно усиливает диспропорции в развитии национальных экономик, порождая «пузыри» активов. Международное кредитование позволяет национальным банковским системам расширять рост объемов внутреннего кредитования без учета национальной ресурсной базы, не ограничивая себя местными вкладами и депозитами, т.е. внутренний кредит отрывается от местной валюты и национальной экономики и диктуется экономическими потребностями наднациональных экономических агентов.

По характеру экономических отношений глобальную ликвидность условно разделяют на официальную и частную. Официальная ликвидность может быть представлена как безоговорочно доступное предоставление денежных фондов, полученное в целях денежно-кредитного регулирования. Центральные банки создают ликвидность в местной валюте методами денежно-кредитной политики, в кризисных условиях они могут оказать местной финансовой системе чрезвычайную поддержку ликвидностью, предоставляя средства в значительных объемах, как в национальной, так и в иностранной валюте. Наиболее действенной формой поддержки в условиях кризиса является предоставление средств за счет валютных резервов. Национальная банковская система может получить поддержку в виде своповых соглашений с другими центральными банками. Международные финансовые организации оказывают помощь национальным банковским системам в виде программ помощи МВФ и других международных финансовых институтов, а также путем предоставления специальных прав заимствования. Все перечисленные способы могут значительно расширить объемы официальной международной ликвидности, особенно в кризисных условиях, но ее объемы всегда значительно ниже частной глобальной ликвидности.

Решающую роль в объемах глобальной ликвидности играют частные инвесторы, включающие различных участников – транснациональные банки и небанковские финансовые учреждения, а также игроков международного финансового рынка. Глобальная частная ликвидность может передаваться, например, через межбанковское кредитование, а его объемы определяются потребностями заемщиков. В докризисное время международный финансовый рынок свободно предоставлял значительные объемы ресурсов, ориентируясь преимущественно на рейтинги международных агентств.

Переливы глобальной частной ликвидности определяются внутренними макроэкономическими условиями отдельных стран, внутренним порядком кредитования, зависят от характера проводимой денежно-кредитной политики, значительно ослабляя действие последней. Частная глобальная ликвидность может вызвать как значительный приток средств на местные рынки, так и спровоцировать недопустимые оттоки ресурсов из национальных экономик. Кроме того, глобальная ликвидность обладает выраженным циклическим характером, в стабильных условиях ее объемы возрастают, что снижает чувствительность к рискам и приводит к недопустимо высоким уровням привлеченных средств у местных финансовых посредников, а в условиях кризиса объемы частной ликвидности значительно сжимаются.

В настоящее время практически все страны оказываются под влиянием переливов глобальной ликвидности, поэтому при исследовании динамики внутренней ликвидности необходимо учитывать и макроэкономические переменные. В упрощенном виде показателем уровня глобальной частной ликвидности являются объемы кредитования нерезидентами физических и юридических лиц, предоставленные в национальной и иностранной валюте. Однако индикаторами раннего обнаружения причин значительных переливов глобальной ликвидности выступают различные внутренние факторы, значимость которых определяется особенностями национальной экономики. Несмотря на то что объемы частной глобальной ликвидности определяются транснациональными участниками мирового финансового рынка и их возможностями перенаправить международные кредитно-финансовые потоки, потребности в переливе ликвидности в большей степени диктуются внутренними условиями национальных экономик (проводниками глобальной ликвидности). Можно выделить несколько категорий проводников глобальной ликвидности на международном кредитном рынке.

  • 1. Макроэкономические условия, включая экономический рост, состояние платежного баланса, обменный курс национальной валюты, режим денежно-кредитного регулирования.
  • 2. Порядок финансового регулирования (включая условия надзора за банками, небанковскими финансовыми институтами, финансовыми рынками).
  • 3. Степень финансовой интеграции в мировую экономику, уровень развития финансовых рынков, объемы использования финансовых инноваций и степень их влияния на поведение национальных экономических агентов.
Выбор редактора:  Торговля валютой на рынке бинарных опционов. Валютные войны.

Макроэкономические факторы влияют на объемы перелива глобальной ликвидности, а также на установление уровня доступности местной ликвидности для нерезидентов и допустимого уровня затрат по ее привлечению, на восприятие рисков различными экономическими агентами. Денежно-кредитная политика устанавливает внутренний уровень процентных ставок, воздействует на уровень доходности внутренних финансовых операций, кроме того, она определяет динамику инфляционных ожиданий и стимулирует экономический рост. Денежно-кредитная политика может способствовать как притокам глобального кредита, так и оттокам ликвидности. Когда в открытой экономике условия для внутренних сбережений и инвестиционных проектов оказываются хуже зарубежных аналогов, капитал начинает утекать из страны.

Кроме того, характер рисков, вызванных международными переливами капитала, зависит от встроенных в национальную экономику различных мультипликаторов, структурных особенностей экономики, степени финансового развития. Использование операций секьюритизации значительно расширило возможности иностранных банков по трансформации своих балансов и привлечению значительных объемов капитала, расширив их финансовые рычаги. Однако финансовые инновации не везде получили такое развитие, как в США и Европе, поэтому в настоящее время национальные финансовые системы находятся в разных фазах экономического цикла, а характер внутренних рисков различается по странам с учетом факторов цикличности, что определяет различный уровень потребностей в дополнительной ликвидности у развитых и развивающихся стран. Национальные экономики, уже прошедшие острую фазу спада, могут, как привлечь дополнительную ликвидность, так и разместить ее избытки на мировом финансовом рынке. Учитывая разный характер цикличности развитых и развивающихся стран можно предположить, что на мировом финансовом рынке всегда будет избыточная ликвидность, которая может перетекать в относительно стабильные экономики, стимулировать их разогрев и порождать «пузыри» активов.

Наиболее действенными мерами антициклического регулирования и контроля за переливами глобальной ликвидности являются меры макропруденциального надзора за финансовой системой, сформулированные Базелем III, и включающие в себя как контроль за состоянием собственного капитала и уровнем финансового левериджа, так и мониторинг операций кредитования по заемщикам и кредиторам. Мониторинг кредитной экспансии можно проводить как по валюте предоставления кредитов, по «создателям кредита» (поставщикам ликвидности) – внешним и внутренним кредиторам (банкам и небанковским учреждениям), так и отслеживая «перспективы получателя», т.е. финансовое состояние заемщиков.

Существуют различные подходы к мониторингу глобальной ликвидности, включающие оценку:

  • – доли кредитов, предоставленных в местной и иностранной валюте нефинансовому сектору экономики;
  • – соответствия активов и пассивов балансов банков по степени срочности в местной и иностранной валюте;
  • – структуры кредиторов (крупные и мелкие банки, банки и небанковские институты и пр.).

Итоговые меры макропруденциальной политики, контролирующие переливы глобальной частной ликвидности, направлены:

  • – на предотвращение чрезмерных всплесков ликвидности и снижения цикличности развития национальной экономики;
  • – определение степени возможности центрального банка по предотвращению всплесков денежных потоков. Данное условие состоит как в уточнении методов проведения денежно-кредитного регулирования, так и в изыскании возможностей по увеличению валютных резервов, а также по совершенствованию методов распределения валютной ликвидности в национальной финансовой системе, систем страхования депозитов, залогового законодательства банковских сделок, комплексных методов управления финансовыми рисками;
  • – предотвращение раскручивания спирали ликвидности;
  • – снижение моральной опасности проведения банковских сделок.

Центральные банки играют ключевую роль в процессах регулирования, как состояния внутренней ликвидности, так и переливов глобальной ликвидности. Эффективность проводимой ими политики зависит от профессионализма и быстроты реакции в принятии решений по развивающейся экономической ситуации. Поэтому в настоящее время налаженная работы по мониторингу состояния банковской ликвидности должна дополняться действенными мерами валютного регулирования и контроля, а также эффективным макропруденциальным надзором.

Снижение объема ликвидных средств в мировой экономике

Возник дефицит ликвидности на рынках Азии. Каковы его причины? Каким будет прогноз от экспертов Coface? Страны Азии особенно остро ощущают последствия снижения объема ликвидных средств в мировой экономике, наблюдавшегося в течение 2020 года. Аналитики компании отмечают, однако, что в проигрыше останутся не все азиатские рынки. Некоторые из них пользуются преимуществами стабильной экономической базы и благоприятной денежно-кредитной политики государства, и поэтому имеют значительный запас прочности, который позволяет нивелировать ущерб от оттока средств.

При этом стоит подчеркнуть, что ключевую роль в способности каждой конкретной страны противостоять негативным последствиям снижения уровня ликвидности играет все же состояние ее внешнеторгового баланса.

Справка: Ликвидные средства — это средства, которые в ближайшее время могут быть превращены в деньги. Например, это могут быть возвращаемые кредиты и другие платежи в пользу банка с реальным сроком исполнения, часть ценных бумаг, которыми располагает банк, а также иные активы.

Ужесточение денежно-кредитной политики по всему миру снижает объем ликвидных средств на рынках Азии

Центральные банки по всему миру возобновляют нормализацию денежно-кредитной политики, в связи с чем возникают риски снижения объема ликвидных средств в экономике. Чтобы ограничить негативные эффекты этой тенденции, азиатские ЦБ вынуждены следовать курсу на ужесточение политики, взятому США, несмотря на то, что США и Азия находятся на совершенно разных этапах своих внутренних экономических циклов.

В течение большей части 2020 года валюты развивающихся стран теряли стоимость. В результате правительствам Филиппин, Индонезии и Индии пришлось напрямую вмешаться в регулирование валютного рынка, чтобы сгладить колебания обменных курсов. Индонезия и Пакистан предприняли меры по ограничению импорта, чтобы замедлить рост дефицита внешнеторгового баланса, вызванного ослаблением национальных валют. Все это напоминает прошлые кризисы в регионе, связанные с оттоком средств с национальных рынков – например, финансовый кризис 1997 года и панику на финансовых рынках в 2013 году, вызванную анонсированным ФРС постепенным сворачиванием программы количественного смягчения.

Инвесторы переоценивают риски, с которыми сталкивается регион

Благодаря целому ряду факторов азиатские рынки находятся в относительно устойчивом положении и могут противостоять негативным тенденциям, связанным с оттоком ликвидного капитала. В числе таких факторов можно отметить, например, плавающие обменные курсы, профицит внешнеторгового баланса, рост объемов прямых иностранных инвестиций и денежных переводов экспатриантов. Запасы иностранной валюты также выросли и держатся в большинстве стран на достаточном уровне.

При этом, однако, благоприятный внешнеторговый баланс на ряде азиатских рынков нельзя назвать устойчивым, и использование валютных резервов может только на время смягчить проблему, но не решить ее. Эксперты Coface считают, что в наступившем году торговый дисбаланс будет ощутимо замедлять рост экономики региона.

Также аналитики отмечают, что не все развивающиеся азиатские рынки реагируют на снижение объема ликвидных средств одинаково. Степень уязвимости зависит в данном контексте от запаса прочности каждого отдельно взятого национального рынка. Так, в некоторых случаях инвесторы, вероятно, переоценивают величину риска, связанного с оттоком наиболее ликвидных средств. Благодаря стабильной экономической базе, дальновидной денежно-кредитной политике и значительным резервам иностранной валюты ряд азиатских рынков вполне способен пережить снижение уровня ликвидности в экономике без значительных потерь, по крайней мере, в ближайшей перспективе.

Другие же страны, однако, ощутят негативные последствия снижения объема ликвидности на внутреннем рынке острее, чем другие. В результате эскалации торговой войны между США и Китаем инвесторы остро реагируют на любые непредвиденные события, даже малозначительные.

Именно этим можно объяснить, например, отток абсолютных ликвидных средств обмена с некоторых рынков, в целом находящихся во вполне благоприятной позиции. Рост цен на нефть в 2020 также не способствовал укреплению рынков региона, и нельзя исключать, что цены останутся на относительно высоком уровне и в 2020 году – так, эксперты прогнозируют, что средняя цена барреля Brent составит в 2020 году 75 долларов.

Динамику оттока ликвидного капитала с национальных рынков будет определять денежно-кредитная политика США и темпы ее ужесточения. Базовый сценарий Coface предполагает замедление роста процентной ставки ФРС США (прогноз – два повышения в 2020 против четырех в 2020), так как инфляция уже упала ниже заявленной ФРС цели в 2%.

Регулирование международной валютной ликвидности в условиях глобализации мировой экономики Фаненко Мария Алексеевна

480 руб. | 150 грн. | 7,5 долл. ‘, MOUSEOFF, FGCOLOR, ‘#FFFFCC’,BGCOLOR, ‘#393939’);» onMouseOut=»return nd();»> Диссертация — 480 руб., доставка 10 минут , круглосуточно, без выходных и праздников

Автореферат — бесплатно , доставка 10 минут , круглосуточно, без выходных и праздников

Фаненко Мария Алексеевна. Регулирование международной валютной ликвидности в условиях глобализации мировой экономики : диссертация. кандидата экономических наук : 08.00.14 Москва, 2007 198 с. РГБ ОД, 61:07-8/3101

Содержание к диссертации

I Понятие международной валютной ликвидности и ее роль в международных экономических отношениях 10

1.1. Предпосылки и условия формирования международной валютной ликвидности 10

1.2. Эволюция сущности международной валютной ликвидности в условиях перехода к плавающим валютным курсам 19

1.3- Структура международной валютной ликвидности 36

II Регулирование международной валютной ликвидности: количественный аспект 46

2-1- Источники формирования спроса на международные резервы 46


2-2. Взаимосвязь регулирования международной валютной ликвидности с действующим валютным режимом 62

23. Стоимость формирования официальных резервных активов 78

III Регулирование структуры международной валютной ликвидности 92

3.1. Валютная диверсификация международной валютной ликвидности 92

3.2. Изменение инструментов финансирования МВФ в структуре международной валютной ликвидности 116

3.3. Диверсификация инвестиционных инструментов в международных резервах 125

Введение к работе

Актуальность темы исследования обусловлена тем, что в условиях постепенного перехода к режимам плавающего валютного курса, либерализации мировых финансовых рынков и распространения глобальных кризисов возникла необходимость в поддержании достаточного уровня международной валютной ликвидности с целью обеспечения стабильности мировой валютной и финансовой систем.

Особая актуальность анализа сущности международной валютной ликвидности связана также с отсутствием единого, всеми признанного определения этой категории, в частности различаются взгляды на проблему российских и западных ученых. Несмотря на наличие фундаментальных научных трудов и исследований, посвященных изучению различных аспектов международной валютной ликвидности, фокусируются они главным образом на ее отдельных элементах: международных резервах, краткосрочной внешней задолженности. Интерпретация международной валютной ликвидности как комплексной многофакторной категории отсутствует.

В этой связи, и на теоретическом, и на практическом уровне регулирование международной валютной ликвидности понимается как регулирование ее отдельных элементов, осуществляемое отдельными национальными и международными институтами, что порождает проблему координации и снижает общую эффективность такого регулирования.

В этой связи комплексный анализ регулирования международной валютной ликвидности, включающий определение ее структуры, выявление взаимосвязи между ее отдельными элементами, а также перспективы развития, представляется своевременным и целесообразным.

Проблемой международной валютной ликвидности и международных резервов занимались зарубежные ученые: Р. Триффин, Р. Манделл, Э. Кейн, Дж. Айзенман, Дж. Френкель, Дж. Вильямсон, Н. Марион, А, Бен-Бассет и А. Готтлиб, П. Кларк, Ж. Полак, Р. Кловер и Р, Липси, Б- Эйшенгрин и Б. Мэтисон, X. Хеллер, Ж. Уилье, X. Оливера, П. Оппенгеймер.

В российской науке проблемой международной валютной ликвидности занимались В.И. Суровцева, Э.А. Баринов, В.М. Пятненков, СМ. Кузнецов. Собственные определения международной валютной ликвидности были предложены Л.Н. Балахничевой, Н.Р, Герониной и О.В, Мурмановой, СР. Моисеевым, И.Н. Платоновой, С,В, Степановым и ILA, Хуторовым, А.И. Шмыревой, В.А. Щегорцовой и В.А. Тараном.

Отдельными аспектами регулирования официальных резервных активов занимались А.И. Басов, Т.Д. Золотухина, А.В, Навой,

Однако, несмотря на наличие разработок, посвященных проблеме международной валютной ликвидности в трудах российских и зарубежных ученых, ряд теоретических и практических вопросов требуют дальнейшего анализа, обобщения и уточнения:

Цель исследования состоит в теоретическом обосновании представлений о международной валютной ликвидности на современном этапе развития мировой экономики и разработке на этой основе мер ее регулирования.

Для достижения цели были поставлены следующие задачи:

дополнить определение международной валютной ликвидности с учетом изменений, произошедших в мировой валютной системе в конце XX в,;

доказать наличие зависимости между величиной международных резервов, необходимой с точки зрения бесперебойного функционирования мировой экономики и действующим валютным режимом;

раскрыть влияние фактора стоимости формирования международных резервов для экономики на их объем и на методы регулирования международной валютной ликвидности;

выявить целесообразность смешения целей управления официальными резервными активами в пользу повышения доходности относительно сохранности и ликвидности за счет диверсификации международных резервов;

разработать предложения по повышению эффективности регулирования международной валютной ликвидности в России.

Объектом исследования^ вляется международная валютная ликвидность и национальные и международные институты, осуществляющие ее регулирование.

Предметом исследования являются проблемы регулирования международной валютной ликвидности и управления официальными резервными активами.

Теоретическую и методологическую основу исследования_составляют исследования отечественных и зарубежных специалистов в области мировой экономики, международных валютно-кредитных отношений, экономической теории, финансов, нормативные акты Российской Федерации и рекомендательные документы Международного валютного фонда. Информационную базу составляют данные Банка международных расчетов, Организации экономического сотрудничества и развития, Всемирного банка, статистические материалы отдельных центральных банков и органов денежно-кредитного регулирования, крупнейших инвестиционных банков и эмитентов ценных бумаг.

При работе над диссертацией использовались такие общенаучные методы, как восхождение от абстрактного к конкретному, от частного к общему, анализ и синтез, дедукция и индукция, сравнение, классификации, научная абстракция.

Достоверность положений и выводов, содержащихся в диссертации, основана на изучении широкого круга работ отечественных и зарубежных экономистов по данной проблематике и подтверждается статистическими данными и графическими схемами, источником которых послужила информация отдельных центральных банков и органов денежно-кредитного регулирования, материалы Международного валютного фонда и Банка международных расчетов.

Диссертация по своему основному содержанию соответствует пп. 14 и 27 Паспорта специальности ВАК 08.00.14 -Мировая экономика.

Научная новизна состоит в раскрытии сущности международной валютной ликвидности в условиях глобализации мировой экономики, в частности:

— дополнены представления о сущности международной валютной
ликвидности за счет включения фактора внешней задолженности банковских и
нефинансовых организаций и необходимости предотвращения воздействия
глобальных валютно-финансовых кризисов;

установлена зависимость между стоимостью формирования международных резервов для национальной экономики и теми выгодами, которые страна получает в результате их использования в условиях глобального валютно-финансового кризиса;

— предложены пути диверсификации структуры валютной составляющей и инвестиционных инструментов, в том числе золота, в составе международных резервов в целях снижения риска ликвидности;

определена целесообразность выделения части международных резервов сверх уровня достаточности в специальные инвестиционные фонды для получения дополнительного дохода и используемых для развития национальной экономики;

предложены различные варианты использования разработанных на международном уровне методов оценки достаточности международных

резервов и диверсификации международной валютной ликвидности в практике работы Центрального Банка Российской Федерации.

Практическая значимость исследования определяется возможностью использования материалов диссертации в части оценки достаточности международных резервов, их структуры в условиях глобализации мировой экономики в работе официальных органов на уровне отдельных стран (министерств финансов и центральных банков), а также наднациональных межправительственных финансовых институтов (Международного валютного фонда и Банка международных расчетов). Выводы о деятельности центральных банков и предложения по диверсификации международных резервов могут быть применены в работе инвестиционных банков в построении рыночных стратегий и формировании политики работы с институциональными клиентами. Материалы исследования могут использоваться в учебном процессе высших учебных заведений для чтения курсов «Международные экономические отношения» и «Международные валютно-кредитные отношения», а также при подготовке спецкурсов по проблемам развития мировых рынков капиталов.

Апробация и внедрение результатов исследования: диссертация выполнена в рамках комплексной темы «Пути развития финансово-экономического сектора России», разрабатываемой Финансовой Академией при Правительстве Российской Федерации.

Основные положения и выводы диссертационной работы апробированы на научно-практической конференции, проведенной Хабаровской государственной академией экономики и права, «Современная политика России в развитии экономики и образовании: многовекторный аспект» (г. Хабаровск, октябрь 2005 г,) и заседании круглого стола, организованного на базе Финансовой Академии при Правительстве Российской Федерации, «Деятельность банков на

финансовом рынке: мировой опыт и российская практика» (г. Москва, октябрь 2006 г.).

Положения диссертации использованы в практике работы Центрального Банка Российской Федерации, в частности результаты исследования о методах определения оптимального уровня международной валютной ликвидности используются в разработке среднесрочной и долгосрочной стратегии управления золотовалютными резервами Банка России и средствами Стабилизационного фонда Российской Федерации; а прогнозы о динамике инвестиционных инструментов в составе международной валютной ликвидности применялись при подготовке внутренних нормативных документов, регламентирующих деятельность по управлению золотовалютными резервами.

Материалы диссертации используются кафедрой «мировая экономика и международные валютно-кредитньте отношения» Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации в преподавании учебных курсов «Международные экономические отношения)) и «Международные валютно-кредитные отношения», а также при подготовке спецкурсов по проблемам развития мировых рынков капиталов-Публикаций по теме диссертации: Основные положения диссертации отражены в пяти опубликованных работах общим объемом 2,6 п.л.

Предпосылки и условия формирования международной валютной ликвидности

На современном этапе развития мировой финансовой и валютной систем проблема регулирования международной валютной ликвидности является важнейшим элементом глобализации мировой экономики. Интенсивный рост международных резервов в управлении стран мира в период функционирования Ямайской валютной системы вернул интерес мирового научного сообщества к изучению концепции международной валютной ликвидности.

Вопрос определения оптимального уровня международной валютной ликвидности начал активно обсуждаться международным сообществом начиная с XVIII века1, однако наиболее плодотворный этап изучения международной валютной ликвидности как самостоятельной категории пришелся на период после кризиса Парижской валютной системы, вызванного первой мировой войной, и до начала функционирования Ямайской валютной системы, основные постулаты которой убедили мировое научное сообщество в неминуемой постепенной ликвидации международных резервов и проблемы международной валютной ликвидности.

Актуальность проблемы международной валютной ликвидности в этот период объясняется общей дестабилизацией мировой экономики, вызванной Первой и Второй мировыми войнами. После Первой мировой войны предложение официальных резервных активов не удовлетворяло спрос на них. Эта проблема обсуждалась на Брюссельской конференции 1920 г. и па Генуэзской конференции 1922 г,, и в результате на последней отдельные национальные валюты впервые были официально переведены в статус резервных. Причем статус резервной валюты не был официально закреплен ни за одной из валют, а фунт стерлингов и доллар США оспаривали лидерство в этой сфере. По нашему мнению, этот период является определяющим для дальнейшего развития мировой валютной системы.

Это связано с тем, что тогда впервые было закреплено преимущество за резервными валютами по отношению к золоту, инициировав его постепенную деградацию в качестве монетарного актива. Между тем, золото продолжало играть важную роль в мировой валютной системе, а непосредственно после Первой и Второй мировой войн его значение даже возрастало. Однако, в послевоенных условиях построение валютной системы, опирающейся на этот актив, становится скорее вынужденным, а не обусловленным соображениями экономической рациональности. Так, во время Второй мировой войны военно-стратегические и промышленные товары можно было приобрести только за этот валютный металл, что обусловило особое место золота в международных расчетах.

Опыт функционирования мировой валютной системы дает нам возможность сделать другой важный вывод, который может имегь приложение в условиях современной валютной системы. Усиливающаяся роль золота в кризисные периоды означает, что постепенная ликвидация этого актива, к которой стремятся центральные банки, преждевременна. Приобретение золотом качеств товарного актива, главным образом после либерализации цен на золото в 70-х гг. XX в., имеет важные преимущества, в том числе рыночное ценообразование, формирование структурированных рыночных продуктов, участие в этом сегменте рынка не только центральных банков и других государственных органов, но и крупных инвестиционных банков и институциональных инвесторов. По нашему мнению, в совокупности эти факторы повышают эффективность и прозрачность рынка, а соглашения, регулярно подписываемые центральными банками, ограничивают резкое падение цен на рынке в случае таких продаж.

Бреттон-Вудская модель мировой валютной системы способствовала преодолению возникшей в послевоенный период нестабильности. Однако уже на начальных стадиях ее функционирования известный американский экономист Роберт Триффин (Robert Triffin) предостерегал мировое сообщество о рисках, связанных с данной валютной системой. Р. Триффин выступил с обоснованием тезиса о том, что в условиях системы золотовалютного стандарта национальная денежная единица не способна играть роль мировых денег. По мнению этого ученого, Соединенным Штатам необходимо было сохранять дефицитный платежный баланс, чтобы удовлетворить растущую по мере увеличения производства и мировой торговли потребность мира в международных резервах. Дефицитный платежный баланс со временем должен подорвать способность США конвертировать принадлежащие другим странам доллары в золото по официальной цене, снижая доверие к доллару США.

Эволюция сущности международной валютной ликвидности в условиях перехода к плавающим валютным курсам

Существенным теоретическим препятствием в процессе изучения регулирования международной валютной ликвидности в условиях глобализации мировой экономики является отсутствие единого, всеми признанного определения этой научной категории. Как мы упоминали в предыдущем параграфе, большой интерес к этой проблеме характерен для 60-х — 70-х гг. XX в. Как в этот период, так и впоследствии, для большинства исследователей было характерно осторожное отношение к формулированию определения международной валютной ликвидности и описанию различий между категориями международной валютной ликвидности и официальных резервных активов.

Американский исследователь Р, Купер (Richard К Cooper) в своей работе, посвященной проблеме международной валютной ликвидности, утверждал, что под международными резервами он понимает всеобще признанные международные средства платежа в распоряжении национальных органов денежно-кредитного регулирования, предназначенные дтя поддержания национального валютного курса в периоды, когда общие внешние обязательства превышают общие внешние активы. Международная валютная ликвидность как более широкая категория, согласно Р. Куперу, не только включает международные резервы, но и учитывает степень доступа органов денежно-кредитного регулирования страны к средствам международных расчетов, таким как, например, соглашения «своп» между отдельными центральными банками или права заимствования на определенных условиях в МВФ (conditional drawing rights)

Американскому ученому П. Оппенгеймеру (Peter М. Oppenheimer) удалось более детально раскрыть определение международной валютной ликвидности11. Прежде всего, исследователь счел целесообразным выделить три основных подхода к такому определению, причем автором основного из трех подходов был Дж. М. Кейнс. В работах Дж. М. Кейнса прослеживаются две основные идец относящиеся к проблематике мировых денег и международной валютной ликвидности. Во-первых, органы денежно-кредитного регулирования не должны полагаться исключительно на дефляцию при коррекции дефицитов платежного баланса. Во-вторых, за исключением короткого периода в 1920-х годах, ученый критически относился к плавающим валютным курсам и утверждал, что при низкой волатильности валютного курса при относительной свободе мировой торговли и платежей, страны с дефицитом платежного баланса должны иметь в распоряжении достаточный запас ликвидности, Дж. М. Кейнс считал, что такой запас ликвидности должен быть также дополнен надежным коррекционным механизмом, таким как манипулирование паритетами.

Другая точка зрения, упомянутая Оппснгсймером, — это теория британского журналиста и экономиста-теоретика У. Бэджхота (Walter Bagehot), относящаяся к концу XIX века. Последнего при анализе понятия официальных резервных активов интересовала скорее роль банковской системы, нежели чем воздействие на платежный баланс. Достаточность официальных резервных активов рассматривается прежде всего с точки зрения долгосрочных и краткосрочных движений капитала, а соответственно относительно внешних обязательств и активов страны, а не с позиции объема внешней торговли и нарушений текущего баланса.

И наконец третья точка зрения, характерная для британской науки, была традиционной позицией Великобритании в отношении международной валютной ликвидности в период после II мировой войны. Органы денежно-кредитного регулирования Великобритании были озабочены проблемой британских официальных резервных активов главным образом в контексте стерлинговых балансов, а не в отношении подверженности британской экономики дефицитам текущего баланса и баланса капиталов. Дефициты носят временный характер и могут корректироваться за счет кредитования. И это означало, что создание адекватных официальных резервных активов не попадало в список приоритетных задач.

Вышеописанные определения интересны нам в контексте нашей работы по двум причинам. Во-первых, характерно, что ученым этого периода было несвойственно четко разделять понятия международной ликвидности и официальных резервных активов. Питер Оппенгеймер, по сути, не делал никакой разницы между ними, Однако этому ученому принадлежит первая попытка сформулировать определение этих научных категорий с функциональной точки зрения, то есть прежде всего рассмотрев цели и задачи, которые преследуют те или иные страны при решении проблемы формирования официальных резервных активов и регулирования международной валютной ликвидности в каждом конкретном случае.

Такое же отсутствие разделения понятий официальных резервных активов и международной валютной ликвидности было характерно для американских ученых Р. Кловера (Robert Clower) и Р. Липси (Richard Lipsey) .

Рассуждая об оптимальном уровне официальных резервных активов, они, во-первых, также идентифицировали это понятие с международной валютной ликвидностью, а во-вторых высказывали мысль, что международные резервы в распоряжении органов денежно-кредитного регулирования — это определенные активы, основной целью создания которых является управление валютным курсом.

Источники формирования спроса на международные резервы

Регулирование международной валютной ликвидности на национальном и межгосударственном уровне зависит от приоритетных направлений макроэкономической политики и денежно-кредитного регулирования. В силу того, что финансирование дефицита платежного баланса, главным образом баланса текущих операций, долгое время оставалось приоритетным направлением управления международными резервами и регулирования международной валютной ликвидности, оценка международной валютной ликвидности с точки зрения соотношения с суммой товарного импорта долгое время оставалась приоритетным подходом.

Согласно этому правилу, уровень официальных резервных активов мог считаться достаточным, если он покрывает стоимость импорта товаров и услуг в течение трех месяцев- Коэффициент соотношения международных резервов и импорта демонстрирует число месяцев, в течение которых государство может поддерживать текущую структуру производства в случае резкого снижения экспортных доходов. При разработке такого метода оценки международной валютной ликвидности предполагалось, что за три месяца экономика страны способна адаптироваться к кризису и заменить импортируемые товары и услуги продукцией собственного производства.

Существует мнение, что этот показатель утратил актуальность в связи с тем, что платежи по импорту не являются основной статьей платежного баланса, а следовательно сравнение официальных резервных активов с величиной платежей по импортным операциям не дает представления об их достаточности.

Между тем в условиях, когда многие страны, лидирующие по темпам прироста мелсдупародных резервов, относятся к группе развивающихся, этот показатель продолжает характеризоваться высокой актуальностью для адекватной оценки уровня их международной валютной ликвидности. Такие страны часто характеризуются концентрированной структурой экспорта, не позволяющей оперативно переориентировать структуру производства в случае необходимости. Однако в условиях глобализации мировой экономики взаимодействие различных макроэкономических факторов усиливается, а следовательно эффективность этого показателя может быть повышена благодаря его комплексному применению в системе показателей, учитывающей источники спроса на международные резервы, действующий валютный режим, особенности функционирования валютной системы и стоимость формирования международных резервов для национальной экономики.

Доказательством выдвинутого предположения служит то, что многие страны в настоящее время продолжают ориентироваться на этот показатель при регулировании международной валютной ликвидности. Центральный Банк Чехии стремится поддерживать международные резервы на уровне, эквивалентном стоимости трехмесячного импорта, для Чили этот период составляет от пяти до шести месяцев. Польша пересмотрела свои требования и целевой период был увеличен с трех до шести месяцев. Центральный банк Индии не следует формальным требованиям к коэффициенту, применяя альтернативные методы оценки международной валютной ликвидности.

Распространение глобальных вапютно-финансовых кризисов во второй половине XX века поставило перед отдельными государствами и международным сообществом новые задачи регулирования международной валютной ликвидности. Возникла потребность в новом показателе, характеризующем достаточность ликвидных средств для обслуживания международных расчетов, в том числе связанных с государственным долгом. Кризис задолженности 1982 года, когда многие развивающиеся страны заявили о своей неспособности выполнять обязательства по внешним долгам, привел к необходимости сравнения международных резервов с внешним долгом государства.

Наиболее целесообразным при подсчете такого показателя представляется учет не полной суммы задолженности в иностранной валюте, а только ее краткосрочной части. Принимая в расчет полную сумму задолженности в иностранной валюте, есть вероятность столкнуться с серьезными аналитическими погрешностями. Краткосрочная задолженность (как правило, со сроком до погашения до года включительно) учитывает процентные платежи по общей сумме долга, что обеспечивает достаточную репрезентативность показателя. Ценность такого подхода к оценке международной валютной ликвидности состоит в возможности включения коэффициента соотношения официальных резервных активов и краткосрочной задолженности в иностранной валюте в комплекс факторов построения так называемых сигнальных моделей, направленных на формирование предупреждающих сигналов о приближении финансового кризиса. Такая структура международной валютной ликвидности также позволяет выяснить, как быстро государство окажется в состоянии адаптироваться и противостоять распространению глобального финансового кризиса.

Валютная диверсификация международной валютной ликвидности

Валютные резервы постепенно заменили золото в качестве основного резервного актива, однако ключевой проблемой продолжает оставаться выделение закономерностей перехода определенных валют в статус резервных. Функция международных денег является производной от функций средства обмена, меры стоимости и средства сбережения. Использование одной валюты или ограниченного набора валют для международных расчетов и в качестве базовой валюты конверсионных операции эффективнее по сравнению с торговыми операциями, опирающимися на пары валют. Использование одной валюты в качестве базовой позволяет минимизировать количество валютных рынков, через которые необходимо будет провести операцию. Соответственно в связи со снижением количества рынков в отдельных валютах увеличивается объем операций па каждом рынке, а следователыю снижаются транзакционпые издержки.

Можно констатировать, что в рамках функционирования Ямайской валютной системы в ее современном виде статус резервных валют закрепился за четырьмя из них: доллар США, евро, английский фунт стерлингов и японская иена. Английский фунт стерлингов изначально намного опережал другие валюты в качестве резервной; в 1899 году внешние активы различных государственных институтов, номинированные в английских фунтах стерлингов, более чем вдвое превышали средства во французских франках, немецких марках и других валютах . Великобритания была основной торговой державой, так что держать счета в Лондоне становилось удобным способом проведения платежей, Великобритания также была основной страной — кредитором, а английский фунт стерлингов -удобной валютой для осуществления займов. Начиная с 1860-х гг. Банк Англии активно выполнял функции кредитора в последней инстанции и гарантировал ликвидность лондонского рынка.

До 1871 года английский фунт стерлингов был единственной валютой, безусловной обмениваемой на золото. Даже французский франк, вторая важнейшая мировая валюта, конвертировался в золото только по решению органов государственного управления, которые могли принять решение в пользу серебра. Важно отметить, что валюта сохранила лидерство вплоть до 1913 г., когда экономический рост в равной мере распространился на весь континент, а британское торговое и промышленное преимущество перестало быть столь очевидным. К 1913 г. французский франк и немецкая марка в совокупности имели ту же долю в обороте, что и фунт стерлингов. Лидерство фунта стерлингов в портфелях валют государственных институтов объяснялось главным образом большим запасом британской валюты у Индии и Японии.

В Европе английский фунт стерлингов в этот период занимал третье место после франка и марки по доле валюты в составе активов официальных органов8 . Это отражало важность Парижского рынка капиталов для российского правительства, которое держаче большую часть своих валютных резервов во франках. Греция и Румыния, зависящие от финансовой системы Франции и находящиеся в сфере французского дипломатического влияния, также держали больше франков, чем английских фунтов стерлингов. Значение немецкой марки в качестве международной валюты объяснялось ее наличием в активах государств, близких к Германии в экономическом и политическом смысле,

Австрии, Италии и стран Скандинавии, с которыми Германия активно торговала, а также России.

На Генуэзской конференции 1922 г. правительства, обеспокоенные угрозой дефляции, приняли решение, способствовавшее накоплению валютных резервов. Однако эффект от такой инициативы был меньшим, чем ожидалось. К 1928 г. валютные резервы составляли около 24% от общих международных -ненамного выше 19 — 20% в 1913 г. Причем это небольшое увеличение произошло главным образом благодаря росту процентных ставок в 1920-х гг. по сравнению с периодом непосредственно перед началом Первой мировой войны.

В предвоенный период единственной страной, имеющей значительную масть валютных резервов в долларах США, была Канада, которая сильно зависела от нью-йоркского рынка капитала, и Филиппины, которые также находились в зоне влияния США, Только после 1890 г. в США экспорт капитала стал превышать его импорт, и дискуссии о конвертируемости доллара США в золото прекратились только после принятия Акта о золотом стандарте (Gold Standard Act) в І900 г. В этот период США не удавалось создать необходимую для перехода доллара в статус международной валюты институциональную систему. Доллар не был валютой, активно использовавшейся в международных расчетах, что отражало отсутствие глубокого и стабильного рынка банковских долговых расписок.

До принятия Федерального резервного акта (Federal Reserve Act) национальным банкам запрещалось принимать векселя, связанные с международной торговлей. Не существовало центрального банка для дисконтирования расписок и других торговых инструментов или покупки векселей и расписок напрямую через механизмы открытого рынка. Ситуация изменилась после создания Федеральной резервной системы и Первой мировой войны.

ЦБ отмечает избыток ликвидности в банковском секторе. Но денег на производство нет

YKTIMES.RU – Банк России начал продавать ОФЗ на открытом рынке, чтобы дать возможность банкам размещать свободную ликвидность и не допустить давления на рубль, сообщает РБК.

В апреле и мае этого года Банк России в ограниченных объемах продавал облигации федерального займа (ОФЗ) из собственного портфеля на биржевом рынке, сообщила пресс-служба ЦБ. Эти операции Центробанк использовал для регулирования ликвидности банковского сектора.

В банковском секторе избыток ликвидности, говорит главный экономист ФГ «БКС» Владимир Тихомиров. Это видно по ставкам межбанковского рынка, которые опустились ниже ключевой ставки. Перед банками стоит проблема, как размещать избыточную ликвидность, потому что спрос заемщиков на кредиты остается вялым, говорит он.

«ЦБ, продавая ОФЗ на рынке, с одной стороны, предоставляет инструмент для размещения средств банкам, а с другой стороны, не допускает переток свободной ликвидности на валютный рынок для спекуляций на курс рубля и доллара», — поясняет экономист.

Обычно ЦБ регулирует ликвидность банковского сектора через ставки РЕПО и кредиты под нерыночные активы, а также депозитные аукционы, говорит главный экономист по России и СНГ «Ренессанс Капитала» Олег Кузьмин. Продажа ОФЗ — это дополнительная опция, добавляет он.

Ситуация, когда в банковской системе профицит ликвидности, беспокоит Банк России, говорит Кузьмин. «При профиците ставки на рынке снижаются ниже ключевой, а значит, вне зависимости от желания ЦБ денежно-кредитная политика начинает смягчаться, что может стать угрозой для цели по инфляции», — поясняет он.

По оценкам Минфина и Банка России, банковский сектор может перейти из состояния структурного дефицита ликвидности в ситуацию профицита во втором полугодии. Однако глава Минэкономразвития Алексей Улюкаев, который ранее курировал денежно-кредитную политику ЦБ, считает, что профицит ликвидности наблюдается уже с февраля.

«Структурный профицит снижает одни риски, но создает новые. Банки снижают объемы рефинансирования в ЦБ, вместе с этим уходит на второй план проблема нехватки финансового обеспечения. Однако улучшение ситуации с ликвидностью может спровоцировать чрезмерный интерес банков к рискованному кредитованию и покупке рисковых активов. За этим Банк России будет следить», — сказала глава ЦБ Эльвира Набиуллина на съезде Ассоциации российских банков в апреле (цитата по «Ведомостям»).

Кроме того, переход банковского сектора от структурного дефицита ликвидности к профициту может оказать негативное влияние на курс рубля, говорил ранее директор департамента исследований и прогнозирования ЦБ Александр Морозов.

Операции с ценными бумагами на открытом рынке являются одним из традиционных инструментов денежно-кредитной политики центральных банков в мировой практике, отмечается в ответе пресс-службы ЦБ. Однако в России такой инструмент не использовался в последние годы, говорят экономисты, опрошенные РБК.

«Такой проблемы, как избыток ликвидности, раньше не было. До кризиса 2008 года экономика росла, после был огромный спрос на валюту и ЦБ активно тратил резервы, а необходимости использовать инструменты стерилизации ликвидности не было», — говорит Тихомиров. Сейчас ситуация изменилась, добавляет он: «Раньше во многом ликвидность регулировалась через курс рубля. Сейчас ЦБ не выходит на валютный рынок и участники рынка не спекулируют».

Продажа активов на открытом рынке — это понятный и действенный инструмент, говорит Тихомиров. Однако он способен лишь стабилизировать ситуацию на приемлемом уровне, а не исправить ее. «Причина избыточной ликвидности кроется в состоянии экономики. Спрос остается низким: население и компании стараются не наращивать долговую нагрузку, что сказывается на финансовом секторе», — поясняет эксперт. Изменить ситуацию может дальнейшее снижение ставок по кредитам, что будет стимулировать спрос.

В ожидании кризиса: мировые ЦБ начинают изымать активы из оборота

В преддверии кризиса Центробанки Европы и Японии перестраховываются, планируя изъять лишнюю ликвидность с финансовых мировых рынков.

О том, что мир стоит на пороге глобального экономического кризиса, который может быть вызван ужесточением монетарной политики США и наличием огромного количества финансовых пузырей, возникших по вине Федрезерва Америки — говорилось достаточно давно. Эксперты предполагали, что крах экономики произойдет в самое ближайшее время – либо осенью 2020 года, либо в перспективе ближайших двух лет. В этой связи примечателен тот факт, что Центробанки различных стран подстраховываются в преддверии возможного кризиса и изымают излишнюю ликвидность с рынков. Подробности сообщил информационный экономический портал Investbrothers.

Аналитики портала отметили, что 2020 год пройдет под эгидой ужесточения монетарной политики большинства ЦБ мира. Тем не менее, в швейцарском банке UBS не считают, что на данный момент есть причины для беспокойства.

Эксперты подчеркнули, что повышение процентных ставок при ужесточении монетарной политики может дать некоторые преимущества. Однако инвесторы должны быть готовы к росту волатильности корреляции между классами активов и к более широкому разбросу доходности по акциям.

UBS обнародовал прогноз, согласно которому в 2020 году Федрезерв Соединенных Штатов Америки сократит свой баланс менее, чем на 10%, но при этом ЦБ США дважды повысит процентные ставки. В свою очередь изменится политика ЕЦБ. На данный момент европейский регулятор ежемесячно покупает активы на сумму в 60 миллиардов долларов, однако уже в январе эта сумма сократится в два раза, а в конце 2020 года покупки и вовсе прекратятся. Поэтому единственным банком, оставившим свой печатный станок включенным к завершению 2020 года, станет ЦБ Японии. Швейцарский банк отмечает, что после начала финансового кризиса мировые регуляторы выступят в роли нетто-поставщиков, а не покупателей активов.

Аналитики портала Investbrothers пришли к выводу, что ЦБ Японии и Европы отключат свои станки только после стабилизации экономики их стран и переходу к устойчивому росту. В связи с этим, острую реакцию регуляторов на рыночную ситуацию можно будет увидеть только в том случае, если внезапно повысится показатель инфляции. Эксперты уверены, что снижение ликвидности на рынке скажется на стоимости финансовых активов. Кроме того, есть основания полагать, что повышение ставок даст рост прибыли в банковском секторе Америки, а ралли на рынках продолжит именно финансовый сектор Соединенных Штатов.

Народный рейтинг брокеров бинарных опционов на русском языке:
  • FinMax
    FinMax

    Бонусы для новых трейдеров до 10 000$!

  • BINARIUM
    BINARIUM

    Огромный раздел по обучению. Бесплатные прогнозы и стратегии!

Понравилась статья? Поделиться с друзьями:
Добавить комментарий

;-) :| :x :twisted: :smile: :shock: :sad: :roll: :razz: :oops: :o :mrgreen: :lol: :idea: :grin: :evil: :cry: :cool: :arrow: :???: :?: :!: